天风证券：给予北汽蓝谷增持评级，目标价位18.2元

2021-11-22天风证券股份有限公司于特,陆嘉敏对北汽蓝谷进行研究并发布了研究报告《ARCFOX极狐——华为Inside赋能》，本报告对北汽蓝谷给出增持评级，认为其目标价位为18.20元，当前股价为11.97元，预期上涨幅度为52.05%。

　　北汽蓝谷(600733)

　　北汽蓝谷——新能源汽车产业开拓者。公司是国内首个获得新能源汽车生产资质的企业，经过多年发展，已成长为国内少数掌握纯电动汽车三电核心技术、集成匹配控制技术，同时兼具资产规模大、产业链完整、产品线丰富、产品市场应用广的新能源汽车龙头企业之一。公司旗下包括北汽新能源、蓝谷麦格纳等多家控股子公司，在售车型主要有 BEIJING 和ARCFOX 极狐两大系列。

　　制造能力全方位升级，产品布局由低到高，携手麦格纳等优秀伙伴，发力中高端智能电动车。公司于 2018 年推出高性价比新能源汽车 EC 系列，售价在 10 万元以内；2019 年陆续发布 EU、EX 系列，将价格带提升至10-20 万区间； 与麦格纳成立合资公司， 共同打造高端智能汽车制造和研发基地，并与 SK、西门子等多家外资企业开展深度合作，从电池、内置电机到整车制造全方位升级。2020 年起公司发布高端车型极狐阿尔法系列，售价区间进一步提升至 25-43 万，逐步实现从高性价比车型向中高端智能汽车的转型覆盖。

　　华为 inside 赋能，极狐 HI 有望成为新一代智能电动车性能标杆。 华为经过多年累积，凭借其 ICT 及智能化方面的技术优势，进军智能汽车领域，定位汽车增量部件供应商。公司与华为合作开发的极狐 HI(HUAWEI INSIDE)版车型中，公司负责车型定义、平台开发、量产制造等环节；华为提供全栈智能汽车解决方案，具体包括 1 个全新的计算与通信架构和5 大智能系统，智能驾驶，智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云，以及激光雷达、 AR-HUD 等全套智能化部件。极狐阿尔法 S HI 版将成为全球首款搭载鸿蒙 OS 的量产车型，“三电”及“三智”系统均拥有快速迭代和匹配能力。北汽作为新能源汽车行业的先行者，华为则是全球高端科技的领先者，两者合作的“ARCFOX”和“HI”联合品牌有望成为新一代电动车领域自动驾驶标杆。

　　投资建议：公司是国内新能源汽车产业的开拓者之一，近年来在“三电系统”、汽车智能化等领域与众多优势企业合作，造车实力不断增强。公司与华为合作推出的高端智能化车型极狐阿尔法 S HI 版，将于 2021 年底交付，有望开启汽车智能电动新时代。我们预计公司 21-23 年收入分别为 73.9亿元，195.6 亿元、650.0 亿元。由于公司研发投入较大，同时处在销量的爬坡期，相关支出费用较多，预计公司 21-23 年归母净利润分别为-34.7 亿元、-21.2 亿元和 0.9 亿元。我们选取自主品牌车企比亚迪、长城汽车，以及造车新势力蔚来、理想、小鹏，以及特斯拉作为可比公司，考虑到公司新车型及产能爬坡周期，我们给予公司 2023 年 1.2 倍的 PS目标，对应目标价 18.2 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：销量增长不及预期、新车型推广不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险等、测算存在一定主观假设；不同市场估值差异偏差风险、公司未来 2 年可能持续亏损风险。

　　证券之星估值分析工具显示，北汽蓝谷(600733)好公司评级为1.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)