浙商证券：给予春风动力买入评级

2021-11-17浙商证券股份有限公司王华君,李锋对春风动力进行研究并发布了研究报告《春风动力点评报告：10月大排量两轮车同比增速超60%，MT800爆款产品获市场验证》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为173.59元。

　　春风动力(603129)

　　10月行业中大排量两轮车持续高增长，公司250cc+产品销量亮眼

　　根据中国摩托车商会数据：10月中大排量两轮车销售超15万台，同比增长13%。其中，150cc<排量≤250cc销售近11万台，同比增长6%；排量>250cc销售3万台，同比增长50%。10月公司>250cc大排量两轮车销售超3000台，同比增长63%，市占率超10%，同比增长0.9pct。公司大排量两轮车销售持续高增长。

　　MT800两轮车预计进入起量阶段；公司四轮车销售持续维持高增长

　　1-10月国产750cc+两轮摩托车累计销售超2500台，同比增长2400%+。10月单月实现销售850+，>750cc单月销量较8-9月份大幅抬升。行业>750cc整体销量脉冲式提升，我们判断主要为公司MT800产品交付带动所致，预计MT800已进入起量阶段，订单充足、爆款基因明显。1-10月国内四轮车累计销量近40000台，同比增长45%。10月公司四轮车销售超1.7万台，同比增长110+%，增速同比提升20+pct，四轮车销售持续维持强劲增长态势。

　　预计2025年四轮车和250cc及以上两轮车市占率提升至18%和15%

　　全球四轮车2020年销量116万台，预计2025年可达141万台，CAGR为4%；国内250cc+二轮车过去5年销量CAGR为40%，2020年销量为20万台，预计到2025年达到110万台，CAGR为35%，渗透率有望从2020年2%提升到2025年的10%左右；随着公司新产品推出和销售网络完善，四轮车全球市占率将从2020年6%上升至2025年18%，250cc及以上市占率有望从5%提升至15%以上。

　　美国市场市占率持续提升；美国CPI创30年新高，静待关税调整

　　美国为公司重要海外市场，中美关系进一步改善有望受益。美国四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021年上半年，公司四轮车实现销售6.8万辆，预计美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为市占率未来将持续提升至10%+。公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。美国通胀预期持续升温，静待对华商品关税调整/豁免。美国10月CPI环比上涨0.9%，同比上涨6.2%，同比增速创1990年11月以来最大同比涨幅。我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整，公司盈利能力预计将改善。

　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为40%，维持“买入”评级

　　预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元，同比增27%/64%/34%，PE为44//27/20倍。2021~2023年净利润CAGR为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为200.33；证券之星估值分析工具显示，春风动力(603129)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)