国盛证券：给予凯莱英买入评级

2021-11-17国盛证券有限责任公司张金洋,胡偌碧对凯莱英进行研究并发布了研究报告《单项目累积4.8亿美元大订单创新高，小分子CDMO业务实力彰显》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为444.2元。

　　凯莱英(002821)

　　事件：2021年11月16日，公司宣布全资子公司Asymchem,Inc和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国大型制药公司就已合作的一款小分子化学创新药物CDMO服务签订新一批《供货合同》。截至该合同签署日，该产品CDMO服务累计合同金额为48,094万美元。合同周期2021-2022年。

　　重大合同签订彰显公司卓越技术水平，成熟生产服务能力建立大客户粘性。公司深耕行业20余年，已建立了符合全球最高行业标准的一流研发、生产、质量控制及项目管理运营体系，本次与客户单项目累计4.8亿美元的持续合作，充分彰显公司的小分子CDMO服务技术已收获海外大型制药企业的肯定，具有卓越的核心竞争力。根据中报披露，按2020年销售额排名的全球前20大制药公司中，公司现已与15家建立了合作，并连续服务其中的8家公司超过10年。本次合同签订亦显示公司对大客户服务粘性持续，不断巩固小分子CDMO业务领先优势。根据临床推进的节奏，我们预计订单今年主要是III期临床和少部分商业化，明年是商业化供货为主。

　　4.8亿美元累计金额已接近公司2020年度总营收，为业绩发展提供坚实动力。2018年以来，公司与该客户产生交易金额分别占当年营收10.07%、10.11%、20.25%，合作规模逐年扩大；本次合作累计金额达4.8亿美元之巨，已接近2020年公司全年的主营收入(31.50亿元)。本次重大服务项目延续将进一步提振公司本年度经营成果，与客户长期稳定合作更将为公司未来业绩发展打下坚实基础。

　　公司产能为承接订单做好保障。根据公司中报披露，中报反应釜体积3000立方，下半年投产1400立方，明年全年投产1500立方，所以理论上是支撑大订单放量的。

　　大客户的大订单为业绩提供强劲保障。第一大客户给了大订单，对短期业绩爆发提供了强劲助力，有了这个大商业化项目，我们预计公司明年有更多精力开拓更多临床阶段客户和biotech客户，为后续持续增长提供保障。

　　积极布局A+H股两地上市，全球CDMO领先地位再奠基。公司于2021年6月28日向港交所提交招股说明书，积极启动A+H股两地上市模式。11月11日，香港联交所上市委员会已举行上市聆讯，对公司港股发行上市申请进行审议，近期或将于香港主板实现上市，届时将为公司未来发展注入新动力，有利于服务链条延伸、合作领域拓展。“小分子业务势头强劲，新兴业务多点开花”，公司全球CDMO领军地位将得以夯实。

　　盈利预测及投资评级。基于大合同签订，我们上调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.98亿、16.79亿、19.96亿元，增长分别为38.2%、68.2%、18.9%。EPS分别为4.11元、6.92元、8.23元，对应PE分别为101x，60x，51x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户需求变化风险；市场环境不确定性风险；汇率波动风险。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为483.81；证券之星估值分析工具显示，凯莱英(002821)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)