信达证券：给予当升科技买入评级

2021-11-16信达证券股份有限公司陈磊,武浩对当升科技进行研究并发布了研究报告《与SK深度合作，快速占据海外市场》，本报告对当升科技给出买入评级，当前股价为92.77元。

　　当升科技(300073)

　　事件：公司与 SK 签订合作协议，协议内容涉及：1.SK 以不超过 30%比例投资公司欧洲芬兰基地(其中芬兰矿业持股 30%)； 2. 设立韩国合资公司由 SK 控股；3. 视情况设立中国合资公司由当升控股；4. 韩国合资公司在美设立子公司拓展美国市场；5. 未来将在磷酸铁锂业务上展开合作。

　　点评：

　　海外客户拓展成效显著，大客户订单供不应求。 公司 2020 年 TOP5 客户占比约 58%，其中 SK、 LG、村田及其子公司合计占比超 45%。 2022-2023 包括海外大客户在内主要动力电池客户对公司订单分别达 11 和16 万吨，远超公司现有产能，海外客户持续放量助推公司迎来量利双增良好局面。

　　中欧韩美产能全面布局，规模快速增长。 公司当前拥有正极产能 4.4 万吨，定增募投 5 万吨高镍三元+2 万吨 3C 钴酸锂将于 2022-2023 逐步释放，芬兰高镍三元 1 期 5 万吨将于 2024 年释放，本次进一步规划与SK 建设韩国及美国产能，布局全球 4 国已规划 20 万吨以上产能，进入产能加速放量阶段。

　　远期市场主力是高镍+铁锂，公司实现均衡布局。今年以来铁锂份额持续提升，我们认为其主要依赖原材料及性价比优势取代三元 5、6 系份额，高镍三元受高端车型放量及前驱体一体化+回收降本有望提升市占率。公司在维持自身高镍三元优势基础上，加速铁锂市场开拓，当前已实现与 SK 绑定，均衡发展两大核心正极产品。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2021-2023 年公司营收 74.4、 105.3 和128.6 亿元，同比增长 133.7%、41.5%和 22.2%，归母净利 9.2、13.7和 17.6 亿元，同比增长 138.7%、48.6%和 28.8%，当前股价对应 PE为 45.4x、30.6x 和 23.7x，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险，产能建设不及预期风险，汇率波动风险、技术路线变化风险等。

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为101.23；证券之星估值分析工具显示，当升科技(300073)好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)