民生证券：给予当升科技买入评级

2021-11-16民生证券股份有限公司邓永康,李京波对当升科技进行研究并发布了研究报告《事件点评：携手SK，三元龙头开拓全球业务》，本报告对当升科技给出买入评级，当前股价为91.52元。

　　当升科技(300073)

　　一、事件概述

　　11月15日，公司发布公告，SK以不超过30%的股权比例投资当升科技欧洲新材料产业基地，双方规划将在韩国设立合资公司，面向韩国和北美客户，另如有必要另在中国设立合资公司，合作发展正极材料业务；同时双方同意在磷酸铁锂业务上开展合作。

　　二、分析与判断

　　全球化步伐加快，携手SK，落子欧洲

　　公司是国内全球化进度较快的正极厂商，已通过SK、LG、三星等客户的认证，2020年海外营收占比超过30%。

　　公司11月8日公告了与芬兰矿业集团的合作，双方按70%-30%的比例成立合资公司建设10万吨正极材料项目，首期年产5万吨高镍正极产能预计2024年建成投产，投资总额约5亿欧元，这是中国正极企业首次落子欧洲，芬兰矿业集团是当地国有企业，拥有硫酸镍和氢氧化锂生产能力，此次合作将产生协同效应。公司同时引入SK投资，进一步加深双方合作。SK拥有大众、福特、戴姆勒、现代及起亚等客户，在中国、欧洲、美国都有产能布局，其欧洲工厂规划产能超过20GWh，对应3-4万吨三元正极需求。SK是公司长期合作伙伴，2018-2020年公司对SK株式会社及其子公司销售产品的金额分别为1614.61万元、1.62亿元、8.34亿元，分别占公司当年营业收入的比例为0.49%、7.1%、26.2%。

　　加快产能布局，吨净利保持较高水平

　　量：公司21H1出货1.89万吨，我们预计Q3达到1.3-1.5万吨，考虑外协供货，全年出货量将接近5万吨，明年出货7万吨以上。公司此前公布5万吨/年高镍正极和2万吨/年消费类正极的扩产稳步进行，加上欧洲10万吨产能和部分外协产能，远期规划将接近30万吨。利：公司21H1正极材料单吨净利为1.4万/吨，我们预计21Q3单吨净利达到较高水平。

　　布局磷酸铁锂领域

　　公司背靠矿研院，技术领先，开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，有望快速出货。公司还将与SK共同在该领域合作，此前SK也宣布进军LFP。LFP路线具有成本和安全优势，在储能和中低端车型上前景广阔，将与公司现有高镍技术路线形成互补。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.96、13.89、19.14亿元，同增185%、27%、38%，当前股价对应2021-2023年PE分别为38、30、22倍。参考CS新能车指数114倍PE(TTM，Wind一致盈利预期)，考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为101.23；证券之星估值分析工具显示，当升科技(300073)好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)