光大证券：给予广汽集团增持评级

2021-11-15光大证券股份有限公司倪昱婧对广汽集团进行研究并发布了研究报告《跟踪报告：芯片短缺逐步缓解，自主持续趋稳改善》，本报告对广汽集团给出增持评级，当前股价为16.94元。

　　广汽集团(601238)

　　10 月销量环比增长 17.4%：10 月广汽集团总销量同比下降 8.1%/环比增长 17.4%至 19.3 万辆；其中，广本同比下降 13.9%/环比增长 4.7%至 7.5 万辆(销量占比约 39%)，广丰同比下降 15.3%/环比增长 26.3%至 6.1 万辆(销量占比约 32%)，广汽传祺同环比增长 14.9%/54.0%至 3.5 万辆(销量占比约 18%)，广汽埃安同比增长 70.7%/环比下降 11.0%至 1.2 万辆(销量占比约 6%)，广汽菲克同比下降 45.8%/环比增长 25.1%至 2,171 辆(销量占比约 1%)，广汽三菱同比下降 19.3%/环比增长 19.4%至 6,700 万辆(销量占比约 3%)。

　　3Q21 业绩主要受合资拖累，自主仍趋稳改善：2021 年前三季公司营业收入同比增长 28.6%至人民币 551.2 亿元，扣非后归母净利润同比增长 4.9%至人民币45.8 亿元；其中，3Q21 销量同环比下降 19.8%/11.8%至 46.7 万辆，营业收入同 环 比 增 长 19.5%/12.9% 至 人 民 币 208.0 亿 元 ， 毛 利 率 同 环 比 增 加3.2pcts/0.7pcts 至 5.8%，应占合营联营投资收益同环比下降 50.9%/44.0%至人民币 16.8 亿元，扣非后归母净利润同环比下降 77.3%/70.8%至人民币 5.3 亿元。我们判断，1)广汽传祺产品结构改善(M8 销量表现稳健)、以及广汽埃安销量增长(3Q21 同环比增长 95.1%/40.9%)与积分收入计提，部分对冲芯片短缺/原材料价格上涨因素影响，自主仍趋稳改善；2)芯片短缺导致广本/广丰销量与业绩承压(3Q21 广本销量同环比下降 23.7%/6.6%，广丰销量同环比下降 25.3%/23.4%)、以及广菲克亏损计提，是造成 3Q21 业绩回落的主要因素。

　　新车型呈良好趋势，芯片短缺逐步缓解或迎补库：我们判断，1)公司新车型呈良好趋势；其中，广汽传祺影豹/第二代 GS8 订单稳健，2022E 广丰即将迎来强车型周期(包括赛那、锋兰达、威飒、以及全新纯电动 SUV)。2)根据乘联会数据，2021/10 国内乘用车零售销量环比增速约 8.6%(vs. 2015-2020 年 10 月平均环比增速近 4%)；我们预计芯片持续短缺但或已呈逐步缓解趋势，看好广本/广丰在行业补库阶段更强的销量与单车盈利修复前景、广汽传祺持续趋稳改善趋势、以及广汽埃安销量快速增长与混改有序推进提振前景。

　　维持 H 股“买入”评级，维持 A 股“增持”评级：鉴于芯片短缺与原材料价格上涨的拖累影响，我们下调 2021E/2022E/2023E 归母净利润 24%/11%/5%至人民币 62.7 亿元/98.2 亿元/129.6 亿元。我们看好广本/广丰在行业补库阶段的销量与盈利弹性、以及广汽传祺趋稳改善与广汽埃安发展前景，维持 H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

　　风险提示：芯片短缺缓解/补库不及预期；原材料价格上涨；费用计提；广汽埃安混改推进不及预期；自主减亏幅度不及预期；广本/广丰销量与业绩不及预期；广菲克盈利拖累；市场风险

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.59；证券之星估值分析工具显示，广汽集团(601238)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。