国盛证券：给予四维图新买入评级

2021-11-15国盛证券有限责任公司对四维图新进行研究并发布了研究报告《汽车智能化叠加数据安全强监管，有望催生公司加速成长》，本报告对四维图新给出买入评级，当前股价为15.8元。

　　四维图新(002405)

　　国内地图导航龙头，基本面边际改善明显。公司是中国导航地图产业的开拓者，已拓展了包括导航、车联网、芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务等业务版图，打造“智能汽车大脑”，赋能智慧出行。股东实力雄厚，2021 年 7 月发布新一期股权激励绑定员工利益。2021 年公司前三季度实现收入 18.63 亿元，同比增长 21.78%，实现归母净利润-0.42 亿元，同比增长 78.53%，实现扣非后归母净利润-0.55 亿元，同比增长 73.23%，在经历了 2020 年疫情的扰动以及芯片供应紧张的冲击之后，公司业绩开始回暖。

　　汽车智能化不断迈进，推升高精度地图市场空间，汽车电子芯片市场带来广阔国产替代空间。2018 年中国智能网联新车型渗透率达到 31.1%，相较 2016 年增长近 5倍，预计到 2020 年中国智能网联汽车新车渗透率将达 51.6%。L3 及 L3+级自动驾驶离不开高精度地图支撑，它能整合信息、指导自动驾驶车辆的决策、突破传感器的性能边界、提供先验信息辅助车辆决策，并需对数据持续更新。同时，高精度地图行业进入壁垒高，尤其对测绘资质有严格限制。国内高精度地图的市场规模有望达到 300 亿元，全球市场有望实现 10 年 10 倍增长， 2030 年达到 200 亿美元。 2022年中国汽车芯片市场规模超 600 亿元，潜在市场空间可达 150 亿美元级别，MCU 达到 38 亿美元。中国汽车芯片市场长期被国外厂商垄断，国产芯片市占率仅有 10%不到，国产替代空间大。疫情带来汽车半导体供应紧缺，进一步催化汽车芯片国产替代，而研发与认证周期较长也为行业龙头带来了先发优势。杰发科技率先推出的首颗国产车规级 MCU 芯片已累计出货几百万片，第二代 MCU 芯片已经实现量产。

　　两代 MCU 芯片已通过严苛的 AEC-Q100 认证，性能优异，产品间形成互补，并提供成熟的一站式解决方案。我们认为，拥有先发优势的杰发科技 MCU 芯片将有望通过市场打磨与更新迭代完善自身技术，率先受益于市场上 MCU 芯片需求的快速释放。数据安全监管日趋严格，地图数据具有强安全属性，公司牵头国家级车联网数据监测溯源平台。数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。地图数据本身具有强安全属性，包括要素表达、信息保密、安全监管等多个维度。公司近期数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。此外，公司还牵头发布了车联网数据安全监测溯源平台，进一步强化了公司在车联网数据安全领域的权威性。沃尔沃和戴勒姆两个主机厂可能每年带来超过 3 亿元服务费，国内市场蛋糕超过 100 亿元/年的水平，且单车价值量可能持续提升。

　　首次覆盖，给予“买入”评级， 2021 年目标市值 396 亿元。 我们预测公司 2021-2023年实现营业收入 26.42 亿元、 33.16 亿元和 41.41 亿元，实现归母净利润 0.03 亿元、2.03 亿元和 4.13 亿元，考虑到公司的收费模式的转型可能， 我们以智能网联赛道的2 个可比业务结构相对偏软的公司以及计算机行业的两个典型的年费收费模式转型公司的 PS 估值作为参考，给予公司 2021 年 396 亿目标市值，对应 PS 为 15 倍。

　　风险提示：技术迭代及研发投入不及预期的风险；汽车半导体供应链紧张的风险；关键假设可能存在误差的风险。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为14.73；证券之星估值分析工具显示，四维图新(002405)好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。