安信证券：给予中芯国际买入评级，目标价位73.0元

2021-11-15安信证券股份有限公司马良,郭旺对中芯国际进行研究并发布了研究报告《Q3营收超业绩指引，资本开支环比持续提高》，本报告对中芯国际给出买入评级，认为其目标价位为73.00元，当前股价为56.16元，预期上涨幅度为29.99%。

　　中芯国际(688981)

　　事件：

　　1.2021年11月12日，公司发布2021年第三季度业绩报告，第三季度实现销售收入14.15亿美元，同比增长30.70%，环比增长5.3%；毛利率为33.1%，同比增长8.9pcts，环比增长3.0pcts；实现经营利润3.10亿美元，同比增长69.7%。报告指引四季度公司营业收入预计环比增长11%-13%，毛利率预计在33%-35%。

　　2.中芯控股、大基金二期和海临微订立临港合资协议以共同成立临港合资公司。临港合资公司的总投资额为88.66亿美元，注册资本为55亿美元，中芯控股、大基金二期和海临微各自同意出资36.55亿美元、9.22亿美元和9.23亿美元，分别占临港合资公司注册资本的66.45%、16.77%和16.78%。

　　Q3营收及毛利率环比持续提高，全年收入指引进一步上调：公司三季度销售收入毛利率同创新高，实现销售收入14.15亿美元，环比增长5.3%，超出二季度收入指引涨幅(2%-4%)；Q3公司毛利率为33.1%，位于此前业绩指引中值。Q3公司营收以及毛利率环比均有提高，主要来自产品组合优化和价格调整，其中Q3的ASP(折合8寸)达到823美元，环比+6.8%。展望Q4，公司指引乐观，预计营收环比增长11%-13%，毛利率预计在33%-35%。另外，公司预计全年收入超过54亿美元，年度增长在39%左右，收入指引进一步上调。展望明年，公司预计市场整体景气度依然向好，供不应求情况将持续至明年全年。

　　先进制程占比持续提高，Q4资本开支环比预计大增：Q1-Q3，公司FinFET/28nm制程芯片在晶圆收入中的占比分别为6.9%、14.5%、18.2%，占比迅速提高。从公司产能来看，今年三季度末，公司月产能折合成八英寸扩充至59.4万片，较季度末增加约3.2万片，四季度还将有1万片新产能释放。除了已有项目持续扩产，北京、深圳、上海临港设计产能分别12寸的10万片/月、4万片/月、10万片/月，其中深圳新项目有望在明年下半年进入量产。从资本开支来看，公司Q3资本开支10.81亿美元，2021全年维持43亿美元资本开支，对应Q4单季度资本开支20亿美元，环比大增。

　　牵手大基金成立临港公司，有望拉动上游设备材料需求：公司控股子公司中芯控股与大基金二期、海临微合资成立临港合资公司。临港项目预计投资总额为88.7亿美元，主要用于28nm及以上制程，预计形成10万片/月的产能。此次投资总额较大，有望大幅拉动对上游半导体设备和材料，国内相关厂商将持续受益中芯扩产。

　　投资建议：预计公司2021年~2023年收入分别为358.49亿元、444.57亿元、524.63亿元，归母净利润分别为94.09亿元、109.83亿元、124.52亿元，EPS分别为1.19元、1.39元和1.58元，给予“买入-A”投资评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，中芯国际(688981)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。