浙商证券：给予启明星辰买入评级

2021-11-15浙商证券股份有限公司田杰华,邱世梁对启明星辰进行研究并发布了研究报告《启明星辰深度报告：于变局中开新局》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为29.02元。

　　启明星辰(002439)

　　网安大变局：数字经济大势下，网络安全由合规驱动走向内生需求驱动

　　公司变化一：城市安全运营快速扩张，将迎来规模化放量

　　(1)中心数量：已形成100+城市安全运营中心的生态体系，目标2021年目标扩展至120个城市(中国地级行政区数量：333个)，覆盖面持续扩大。

　　(2)市场空间：假设单城市运营中心收入规模200万，则120个城市运营中心对于市场规模24亿+(2020年，安全运营收入6亿元)，市场空间至少3倍。

　　(3)边际变化：2022年，公司工作重心将是扩大已有安全运营中心标准化运营服务的收入，增加单点的收入规模。

　　公司变化二：加大创新投入，新兴安全有望持续放量高增

　　(1)2020年，新兴业务收入达10亿元，同比增长67%(2019年增速：200%)。

　　(2)2016-2020年，研发支出占总营收比均超过18%，重点围绕新兴业务。

　　(3)数据安全、工业互联网安全、云安全市场持续高景气，公司市占率领先。

　　公司变化三：合伙人制度+新渠道建设，激活团队战斗力

　　(1)治理结构优化：2020年，公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制度，打造高素质管理团队，促进公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。

　　(2)渠道建设加强：2021年，公司目标渠道收入8亿元(2020年：6亿元)目前，核心渠道数量同比增长三倍，渠道专用产品19款，销量增长125%。

　　盈利预测及估值

　　公司城市安全运营业务预计规模化提速，新兴安全业务持续放量高增，合伙人制度+渠道建设激活团队斗志。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.20、13.17、16.89亿元，对应PE为26.53、20.53、16.01倍。给予公司2022年30倍PE的估值，对应未来12个月目标市值395亿元，予以“买入”评级。

　　风险提示

　　政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为38.03；证券之星估值分析工具显示，启明星辰(002439)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。