光大证券：给予中芯国际增持评级

2021-11-14光大证券股份有限公司刘凯,付天姿对中芯国际进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：涨价驱动业绩超预期，公司扩产持续加码成熟制程》，本报告对中芯国际给出增持评级，当前股价为56.16元。

　　中芯国际(688981)

　　事件：公司公布3Q21业绩，3Q21实现收入14.2亿美金，同比增长30.7%，环比增长5.3%略高于此前指引区间2-4%上限，主要是由ASP提升驱动；同时涨价带动了毛利率由2Q21的30.1%进一步提升至33.1%，落在公司此前指引区间32-34%；公司实现净利润3.2亿美金，同比增长25%，环比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯长电带来了一次性收益。

　　晶圆代工行业景气度延续，公司上调2021年全年收入增速至39%：公司指引4Q21收入环比增速区间在11%-13%，我们认为主要由两方面驱动：1)40nm及以上成熟制程产能有望继续满载，同时晶圆代工行业供需紧张局面下ASP有望进一步提升，驱动收入延续高增长；2)FinFET先进制程伴随后期持续上量，叠加良率提高，收入贡献有望进一步增加。我们预期毛利率将随着ASP提升进一步改善，公司指引4Q21毛利率区间在33%-35%，维持全年毛利率30%指引不变。

　　美国成熟制程相关供应链许可下放相比此前或更积极，公司扩产逐季推进：3Q21公司约当8寸晶圆总产能达到594K/m，相比2Q21的562K/m扩产了32K/m，预期公司4Q21将继续扩产10K/m以上，达到604K/m。公司扩产前景逐渐明朗，指引2022年新增产能将超过2021年的新增产能，深圳12寸厂有望在22年下半年实现小规模量产。目前晶圆代工行业产能短缺背景下，成熟制程相关的美国配套供应链许可下放相比此前更加积极，公司有望逐步扩产，驱动收入继续向上。但美国管制风险仍在，需持续跟踪许可下放进程。伴随产能进一步释放，公司指引2022年收入增速表现将优于晶圆代工行业11%-15%的水平。

　　盈利预测、估值与评级：基于产能紧缺背景下成熟制程产品涨价和22年扩产规划超预期，上调中芯国际(0981.HK)21-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金，对应同比增速+116%/-22%/+18%；同理，上调中芯国际(688981.SH)21-23年净利润预测48%/53%/52%至94/79/89亿人民币。公司受美国管制风险仍然存在，但美国供应链许可下放相比此前更加积极，港股中芯国际当前价对应1.4倍PB，处于估值底部，维持港股中芯国际(0981.HK)“买入”评级，维持目标价31港币；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。

　　风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，中芯国际(688981)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。