东吴证券：给予恩捷股份买入评级，目标价位343.7元

2021-11-12东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《恩捷股份：携手宁德，强强联合，龙头地位凸显》，本报告对恩捷股份给出买入评级，认为其目标价位为343.70元，当前股价为274.1元，预期上涨幅度为25.39%。

　　恩捷股份(002812)

　　投资要点

　　事件： 公司与宁德时代签订《合作协议》，约定于中国境内共同投资设立平台公司，从事干法及湿法隔膜业务，该平台公司恩捷持股 51%，宁德时代持股 49%，总投资额 80 亿元，合资公司产能优先保障向宁德供应，且在本协议签署后的 5 年时间内，宁德时代优先采购恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法隔膜产品。

　　深度绑定宁德时代，强强联合，龙头地位稳固。 平台公司的总投资额 80亿元，注册资本 15 亿元，公司先出资人民币 7.65 亿元，在满足协议约定的先决条件后，宁德时代再增资 7.35 亿元，最终公司持有 51%股权，宁德时代持有 49%股权。管理层方面，董事会中三名由恩捷股份提名，两名由宁德时代提名，董事长由恩捷股份指定，副董事长由宁德时代指定。合资公司共规划 16 亿平湿法和 20 亿平干法产能，我们预计宁德干法占比将逐渐提升，主要用于储能电池。此外，同等商务条件下，在本协议签署后的 5 年时间内，恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法产品产品向宁德时代优先供应，同时宁德时代优先对该等公司出货进行采购。公司与宁德时代强强联合， 5 年内宁德优先采购恩捷产品，干法湿法产品兼备，公司干法技术已率先储备，全球隔膜龙头地位稳固。

　　公司加速产能布局，排产持续向上， 2022 年维持高增速。 2021 年 Q4 排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电对公司产能影响较小。公司 21 年全年出货有望达 28 亿平+，同比翻番以上。分客户来看， 2021 全年我们预计 LG 贡献 3 亿平左右需求，三星及松下我们预计贡献 1-2 亿平需求，海外客户我们预计合计出货 5 亿平，消费类产品出货量 5 亿平，其余为国内动力类产品，宁德时代我们预计贡献主要增量。 2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 65 亿平左右，全年出货我们预计达 50 亿平左右，同比 75%+。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们 维 持 预 计 2021-2023 年 归 母 净 利 25.1/43.9/60.8 亿 元 ， 同 增125%/75%/39%，对应 PE 为 97x/56x/40x，我们继续给予 2022 年 70xPE，对应目标价 343.7 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级20家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为337.72；证券之星估值分析工具显示，恩捷股份(002812)好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。