东方证券：给予中芯国际买入评级，目标价位92.93元

2021-11-12东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对中芯国际进行研究并发布了研究报告《产能持续加码，ASP快速提升》，本报告对中芯国际给出买入评级，认为其目标价位为92.93元，当前股价为55.6元，预期上涨幅度为67.14%。

　　中芯国际(688981)

　　单季营收及毛利率创新高。公司三季度单季实现营业收入92.8亿元，环比增5.5%，同比增21.5%；三季度实现归母净利润20.8亿元，同比增22.6%；三季度毛利率达30.2%，环比增3.7pcts，同比增3.9pcts。公司预计四季度营收环比增11%-13%至103-104.9亿元，毛利率指引为31%-33%。

　　产能快速扩充，产能利用率维持高位。公司三季度月产能为59.4万片等效8英寸晶圆，相比于二季度56.2万片的月产能实现了进一步的提升(环比增6%)。三季度公司产能利用率依旧维持在100%以上的水平。公司第三季度资本开支约人民币70亿元，全年计划的资本开支约为281亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它，虽面临准证审批、产业链紧缺、疫情引起的物流等不可控因素，但公司逐季加快执行速度和力度，预计基本能够完成全年资本开支计划。同时，在今年9月2日，公司也与上海自贸试验区临港新片区管委会签署合作框架，将共同成立合资公司将规划建设产能为10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线。

　　高端产品占比进一步扩大，带动ASP提升。公司三季度FinFET/28nm收入占比由二季度的14.5%提升至18.2%。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，三季度单片晶圆ASP(约当8英寸片)达到823美元，环比增幅达到7%。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司21-23年归母净利润为90.3、94.4、110.6亿元，采用DCF估值法，给予92.93元目标价，维持买入评级。

　　风险提示

　　产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，中芯国际(688981)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。