国金证券：给予中芯国际增持评级，目标价位77.0元

2021-11-12国金证券股份有限公司赵晋,郑弼禹对中芯国际进行研究并发布了研究报告《不畏产能受限，增长仍优于台积电／联电》，本报告对中芯国际给出增持评级，认为其目标价位为77.00元，当前股价为55.66元，预期上涨幅度为38.34%。

　　中芯国际(688981)

　　业绩简评

　　中芯国际于11月11日公布三季度营收14.2亿美元，环比增长5%，同比增长31%。毛利率3%及净利率23%皆略优于市场预期及之前季度指引。公司预期2021年四季度营收15.7-16.0亿美元，环比增长11-13%，优于其他晶圆代工同业近7-9个点，优于市场预期近14个点，毛利率提高到33-35%，高于市场预期近2个点。

　　经营分析

　　为何中芯营收增长明显高于台积电跟联电？虽然中芯国际今年被列入美国实体清单，12”产能扩产受限，但39%营收同比增长仍优于台积电及联电的24-25%，我们归因于:1)由8”及12“成熟制程工艺产能短缺所带动的15%的年度价格上涨，vs.台积电的9%及联电的13%；2)中芯今年加码投资8“产能近45,000／月，营收增长29%，明显优于台积电的17%，但跟联电的28%类似；3)虽然12“产能扩产受限，但中芯国际透过提高单价，提高产能利用率，改变产品组合，今年12“成熟制程同比营收增长57%，大幅优于资本开支及产能扩充严重错配的台积电(在12”成熟制程只有1%同比营收增长)及产能扩充保守的联电(24%同比增长)；4)跟华虹一样，大幅受惠于国产芯片替代。

　　投资建议

　　我们调升2021/2022EPS从1.01/1.30／1.43到1.10/1.48／1.54人民币，但A股P/E估值偏高在2021/2022/2023E达53/39/38x,PB达4.2/3.8/3.4x，我们维持中芯“增持”的投资建议及目标价维持在77元人民币。

　　风险提示

　　美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材扩大封锁而停产的风险，明年因疫情趋缓而影响在家五机(笔电，Chromebook,平板,LCD/OLEDTV，大尺寸手机)需求的风险。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，中芯国际(688981)好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。