长城国瑞证券：给予中石科技增持评级

2021-11-11长城国瑞证券有限公司黄文忠对中石科技进行研究并发布了研究报告《智能电子设备可靠性整体解决方案提供商 下游5G/EV等领域驱动业务增长》，本报告对中石科技给出增持评级，当前股价为21.12元。

　　中石科技(300684)

　　主要观点：

　　智能电子设备可靠性整体解决方案提供商。1)公司针对电子产品基础可靠性问题(发热、电磁干扰、环境密封等)提供功能性综合解决方案，产品包括导热材料、EMI屏蔽材料、电源滤波器以及一体化解决方案。目前，导热材料是公司的主要收入来源，占公司总收入的89.99%。2)持续高研发投入，确保公司竞争优势。公司研发支出逐年提升，2020年研发支出7,333.1万元，研发费用率为6.38%，2021年前三季度为5.66%，持续加大汽车电子相关产品和热模组等新产品的研发投入。3)公司立足以大客户为中心，相继进入苹果、华为产业链。在手机散热领域，北美客户销售额占比相对较大，其次为中国客户、韩国客户。此外，公司还是VIVO、爱立信和中兴的供应商。

　　热管理硬件是电子产品的刚需。在现有技术条件下，电子产品工作过程中，无法100%的将电能转化，总会有一部分的电能转化为热能。这种多余的热量需要热管理才能防止故障，并因此提高可靠性和安全性。热管理系统中，从实体和虚拟角度划分，一种是最终作用于发热器件的硬件，如各种冷却回路和热界面导热散热材料，称之为热管理硬件；一种是基于控制角度的电脑程序和各种算法。

　　功率密度驱动热管理硬件市场不断壮大。电子行业的进步导致电子产品功率密度增加，与此同时更轻薄时尚的消费电子产品驱动散热解决方案在不断进步，并产生了巨大的市场需求，伴随着5G、EV、车路协同、储能等行业的建设推进，电子产品热管理硬件，需求广泛、成长性良好、市场前景广阔、潜力巨大。2018-2023年散热产业年复合成长率达8%，市场规模有望从2018年的1,497亿元增长到2023年的2,199亿元。

　　行业竞争格局稳定，VC/热管是未来趋势。散热器件存在技术、认证、投入等壁垒，造成行业进入门槛较高。与海外市场相比，中国市场散热器件领域发展历程较短，仅有少数企业具备自主研发和生产中高端产品的能力，可以提供导热应用解决方案。在5G、电子通讯、新能源车、储能的高速发展下，市场需求日益蓬勃，导热材料行业已形成了相对稳定的市场竞争格局。中石科技竞争力位列第一梯队，有望充分受益。

　　投资建议：

　　考虑热管理硬件是电子产品的刚需，伴随着5G、EV、车路协同、储能等行业的建设推进，电子产品热管理硬件，需求广泛、成长性良好、市场前景广阔，公司拥有稳定的大客户群，我们预计公司2021年-2023年营业收入分别13.67亿元、16.92亿元、20.19亿元，净利润分别为1.77亿元、2.25亿元、2.90亿元，对应EPS分别为0.63元、0.80元、1.03元，对应PE分别为35倍、27倍、21倍。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　5G产业推进不及预期；非公开发行募投项目技术不满足市场需求；热管/VC量产不及预期；下游核心客户流失及大客户产品销量不及预期；供应商集中度高的风险。

　　证券之星估值分析工具显示，中石科技(300684)好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。