光大证券：给予保利发展买入评级

2021-11-10光大证券股份有限公司何缅南对保利发展进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：盈利能力小幅收窄，财务指标维持稳健》，本报告对保利发展给出买入评级，当前股价为13.03元。

　　保利发展(600048)

　　事件：公司发布2021年三季报业绩公告

　　2021年前三季度公司实现营业收入1383.87亿元，同比上升17.87%；实现归母净利润135.83亿元，同比上升2.88%。

　　点评：资金回笼率高位，业绩稳健提升，盈利空间小幅收窄，财务指标稳健

　　1)高资金回笼率为土地投资提供保障。2021年前三季度，公司累计实现签约额4102.3亿元，实现签约面积2543.7万方，分别同比增长11.7%和4.1%；对应销售均价16127.2元/平。

　　前三季度，公司实现销售回款3672亿元，对应回款率达89.5%。高回款为公司土地投资提供较强保障，前三季度公司新获取项目113个；对应容积率面积2184万方，地价约1434亿元，拿地单价6565.9元/平，地售比约40.7%。前三季度，公司新开工面积3659万方，同比减少4.7%；竣工面积2437万方，同比增长10.6%；截至三季度末，公司在建拟建项目约773个，在建面积14875万方，待开发面积7153万方。

　　2)业绩稳健提升，盈利空间小幅收窄但仍处于行业相对高位。前三季度，公司实现营收1383.9亿元，同比上升17.9%；归母净利润135.8亿元，同比上升2.9%；扣非归母净利润132.1亿元，同比上升2.6%。公司毛利率同比下降4.2pct至29.8%，虽小幅下滑但仍处于行业相对高位。截至三季度末，公司预收账款约4608.8亿元，为后续业绩释放提供充足动力。

　　3)现金流管控稳健，增持彰显管理层信心。截至报告期末，公司净资产3089.3亿元，净负债率约67.6%，资产负债率约77.9%，扣预后资产负债率约65.6%，资产负债结构稳健合理。此外，公司在手货币资金1321.1亿元，现金短债比约2.3倍，短期偿债能力较强。2021年8月4日，公司实控人保利集团增持50万股，并拟在6个月内继续增持不超过公司总股本2%，充分显示实控人对公司稳健基本面、未来发展前景及长期投资价值的认可。截至2021年9月30日，公司董事长刘平先生在内的公司相关增持主体累计增持金额达575.78万元。

　　盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，盈利能力保持行业相对高位，两翼业务规模持续扩大，我们维持2021-2023年预测归母净利润308.42亿元、339.74亿元、383.58亿元；当前股价对应2021-2023年预测PE估值为4.9/4.4/3.9倍，估值具备较强吸引力，实控人增持彰显信心，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.86；证券之星估值分析工具显示，保利发展(600048)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。