华西证券：给予长安汽车买入评级

2021-11-09华西证券股份有限公司崔琰对长安汽车进行研究并发布了研究报告《缺芯缓解产销加速 阿维塔引战完成》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为20.85元。

　　长安汽车(000625)

　　事件概述

　　公司发布 2021 年 10 月销量： 10 月销量总计 20.2 万辆，同比-4.87%， 1-10 月累计销售 193.45 万辆，累计同比+22.16%； 10 月产量总计 20.01 万辆，同比-2.8%， 1-10 月累计产量 186.68 万辆， 累计同比+20.2%。

　　分析判断:

　　缺芯改善交付加速 强劲需求领跑行业

　　公司 10 月销量为 202,292 辆，同比 19/20 年分别为+23.3%/-4.9%，环比+7.5%， 我们判断销售环比持续改善主要系全球疫情缓解、 芯片供给逐步改善， 带动自主、合资品牌加速交付所致。 1-10 月累计销量为 193.45 万辆， 同比19/20年分别为+39.2%/+22.2%。 乘联会数据显示， 10月全国狭义乘用车批发和零售销量数据同比-4.8%和-13.9%，公司销售表现强于行业。 分品牌看：

　　1)自主品牌(仅含重庆+河北+合肥三大核心基地，下同)： 10月销量107,993辆，同比19/20年为+33.6%/-6.7%，环比+14.8%。 1-10 月累计销量 1,091,899 辆，同比 19/20 年为+65.2%/+32.8%。 同时，单月产量环比+14.5%。 我们判断自主产销量回暖系缺芯问题改善， CS55、 75 持续热销，欧尚X7 快速爬坡。 首款轿车 UNI-V 将于 11 月在广州车展发布，可与影豹、思域、名爵 6 Pro 等主打性能卖点的 A+级运动轿车同场竞争，后续新车上市完善产品矩阵，持续放量，有望助推自主品牌量价齐升。 目前，资源需求仍是制约产品上量的主要因素，待缺芯情况加速缓解，销量或持续环比改善。

　　2)福特： 10 月销量 29,599 辆，同比 19/20 年为+61.1%/+12.5%，环比-7.8%； 10 月零售端销量总计 21,217辆，实现同环比双增长(同比+5.6%，环比+2.5%)， 需求强于供给。 1-10 月累计销量 238,864 辆，同比 19/20 年为+62.2%/+23.5%。 销售表现出色主要系新蒙迪欧、 新一代福睿斯等车型销量持续向好。 福特旗下高端品牌林肯， 10 月销量首破 9,000 辆，同比增长 23%，市场份额创历史新高； 1-9月累计销量达 75,000 辆，同比劲增 60%。 其中，高端豪华SUV 航海家、冒险家、 飞行家再度领势前行， 10 月销量破8,600 辆，占总销量的 95%， 带动公司 ASP 向上。 长安福特首款跨界中型 SUV 福特 EVOS 或将于 11 月 19 日正式上市发售，势能美学加持智能基因，引领科技新风尚， 未来新车上量有望带动福特业绩攀升。

　　3)马自达： 10 月销量为 17,646 辆，同比 19/20 年为+39.5%/+13.4%，环比+1.7%； 1-10 月累计销量 110,794 辆，同比 19/20 年为+2.1%/+0.8%。 长安马自达销量同环比增速由负转正， 我们判断主要受 CX-30 加大促销力度，渠道合并内耗减少、以及昂克赛拉持续热销所致。自主 10 月销量比重为 53.4%，环比+3.4pct； 福特 10 月销量比重为 14.6%，环比-2.4pct； 马自达 10 月销量比重为8.7%，环比-0.5pct。

　　高端智能电动化加速实现 E11 发布在即

　　增资扩股落地， 阿维塔科技市场化更进一步。 阿维塔科技目前已确定引入六家投资方作为本次增资扩股的投资主体参与增资。其中，宁德时代、 南方资产、重庆承安、 福建闽东 、 两 江 西 证 、 南 方 工 业 基 金 分 别 拟 增 资7.7/2.8/6.1/1.6/0.6/0.4 亿 元 ， 持 股 比 例 分 别 达23.99%/8.73%/19.01%/5.00%/1.87%/1.25%。长安汽车拟增资 5 亿元， 持股比例由 95.38%稀释至 39.02%； 原股东蔚来汽车持股比例由 4.62%进一步稀释至 1.13%。公司仍为阿维塔科技第一大股东，宁德时代位列第二大股东。 增资完成后 ，阿维塔由长安汽车的控股子公司变为联营企业，不再纳入合并报表范围，基于阿维塔 2020 年 12 月 31 日的财务信息及股权公允价值推算， 预计增厚利润 7 亿元。

　　电动车规划饱满， 纯电平台将升级。 阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型 SUV E11 预计将于今年年底正式亮相；长安新能源产品序列下采用全新专用电动车平台的首款战略车型 C385 及同平台车型 A158、 B369 将于 2022 年 2 季度陆续上市；公司将进一步升级已有的三套纯电底盘 EPA0(入门级后驱)、 EPA1(中型前驱)和 EPA2(大型四驱)，形成 SDA平台架构。未来五年，公司将基于 CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系， 陆续推出 26 款全新智能电动汽车。

　　投资建议

　　公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，同华为、宁德时代合作打造的 CHN 架构及高端电动智能品牌新车发布在即，短期合资公司投资收益外延扰动，不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我 们 维 持 预 测 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 收 入 为1028.65/1144.94/1258.43 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为45.78/56.64/69.46 亿元， EPS 为 0.60/0.74/0.91 元，对应2021 年 11 月 8 日 20.95 元/股的收盘价， PE 为 35/28/23倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期； 阿维塔品牌发展不及预期等。

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为26.48；证券之星估值分析工具显示，长安汽车(000625)好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。