西南证券：给予瑞华泰买入评级

2021-11-09西南证券股份有限公司常潇雅对瑞华泰进行研究并发布了研究报告《一次性收入高基数扰动，不改长期向好趋势》，本报告对瑞华泰给出买入评级，当前股价为25.9元。

　　瑞华泰(688323)

　　业绩总结：公司2021前三季度实现营业收入2.4亿元，同比下滑14.6%，实现归母净利润0.4亿元，同比下滑3.8%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长17.4%；Q3单季实现营业收入0.8亿元，同比下滑50.6%，实现归母净利润0.1亿元，同比下滑52.2%，实现扣非归母净利润0.1亿元，同比下滑34.9%。

　　20Q3一次性设备销售形成收入高基数，短期业绩承压。公司Q3收入下滑较多的主要原因系去年同期销售生产线实现收入7692万元，形成了较高的收入基数，公司生产线销售为上市前的一次性业务，并非公司主业，短期对业绩形成了扰动，未来公司会聚焦主业，业绩波动会减小，剔除设备收入带来的影响，前三季度公司收入增速为17.6%，维持稳健，单三季度，因受到生产线周期性保养维护及短期能源负荷错峰开机导致生产稼动率下降的影响，剔除设备收入的影响，Q3收入下滑8.9%；同时受到原材料成本小幅上升及研发投入增加的影响，短期利润端承压。

　　柔性显示用CPI薄膜产线稳步推进中。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术该技术难度高，目前仅韩国KOLON、日本住友化学等极少数日韩企业具有供应能力，进入壁垒高；公司18年已经实现试生产，产品光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能已通过国内终端品牌商评测，目前公司在继续推进产品研发，进一步完善产品性能；CPI相较于其他PI产品对产线要求更高，目前公司CPI产线建设正在稳步推进中，预计年底前完成安装，开始调试，公司有望成为国内首个量产CPI产品的企业；在理想的折叠屏结构中可能需要用到8层以上PI，各层PI产品形态和功能存在差异，公司在各产品领域均有布局，市场潜力巨大。

　　高性能PI薄膜作为我国高新技术发展的关键材料，市场需求持续扩大，进口替代空间广阔。从市场规模来看，预计到2022年全球市场规模将达到24.5亿美元，到2025年增长至31亿美元。2020年我国PI薄膜总需求量约为1.3万吨，主要依靠电子PI薄膜与电工PI薄膜的需求拉动。若以11%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜需求将达2.19万吨。从产能来看，若以12%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜产能将达1.73万吨，由此可以对比出预计2025年存在4600吨左右的供需缺口。

　　盈利预测与投资建议。公司作为高性能PI薄膜的龙头企业，直接受益于国内外下游市场需求增长与国产替代大趋势。公司未来发展前景良好，预计公司2021年至2023年的归母净利润分别0.83亿元、1.17亿元和1.63亿元，复合增速为40.66%。考虑到公司在技术、工艺、规模有显著优势，是新材料国产替代的稀缺龙头，在CPI薄膜领域潜力巨大，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争或加剧；产能扩张或不及预期；产品研发或不及预期等。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为43.0；证券之星估值分析工具显示，瑞华泰(688323)好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。