东方财富证券：给予当升科技增持评级

2021-11-09东方财富证券股份有限公司周旭辉对当升科技进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：三季度量利齐升，加速扩产助力增长》，本报告对当升科技给出增持评级，当前股价为96.58元。

　　当升科技(300073)

　　【投资要点】

　　公司发布 2021 年三季报， 公司前三季度实现营业收入 51.72 亿元(同比+155%)，归母净利润 7.27 亿元(同比+174.9%)，扣非归属净利润5.14 亿元(同比+126.6%)。其中 Q3 单季度实现营业收入 21.83 亿元(同比+132.8%，环比+26.56)，归母净利润 2.8 亿元(同比+136.6%，环比-5.8%)，扣非归属净利润 2.23 亿元(同比+96.5%，环比+26.4%)。

　　三季度量利齐升，公司业绩持续超预期。公司 3 季度净利润同环比高速增长，主要来源于出货量增长及单吨盈利提升。预计公司 3 季度出货量 1.3 万吨，环比 Q2 增长 30%，主要受益于常州基地产能逐步释放。另外，预计公司 Q3 正极单吨盈利约为 1.6 万元/吨，环比小幅提升，主要是受到公司产能利用率提升以及库存升值的影响。三季度非经常性损益 0.57 亿元，主要系中科电气股权公允价值变动收益、比克的单项计提坏账准备冲回影响。

　　利润率小幅下滑，主要源于原材料涨价。三季度公司单季度毛利16.9%，环比-5.7pct。公司定价主要采取成本加成模式，3 季度在原材料成本大幅上涨的前提下，公司加工费保持平稳，一定程度上拉低公司毛利率。

　　产能持续扩张，助力业绩增长。公司加速产能扩张步伐，公司上半年常州一期项目达产之后，预计现有产能约为 4.4 万吨。另外常州二期、三期产能也在持续推进中，预计 3 万吨产能将会在明年三季度逐步投放。同时，公司已经完成欧洲 10 万吨产能的可研工作。产能的加速扩张将对公司未来业绩成长形成良好的支撑。

　　海外客户占比提升，加速布局磷酸铁锂。客户主攻海外市场，目前海外客户占比达到 60%-70%，包括 SKI、LG、三星等国际知名电池企业。伴随海外车企对于磷酸铁锂接受度逐步提高，公司加速高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂相关材料的研发，并积极开始产能规划，有望成为公司新的增长点。

　　【投资建议】

　　考虑新能源车销量持续超预期，下游景气度持续提升，原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，我们上调公司 2022、2023 年营业收入，预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为 72.3/122.9/180.4 亿元；我们预计2022 年公司上游原材料价格将维持高位，一定程度会对当年盈利造成影响，下调 2022 年公司单吨盈利水平。2023 年考虑公司产能建设超预期，原材料价格回落至正常水平，上调 2023 年单吨盈利水平。调整之后我们预计2021/2022/2023 年公司对应归母净利润 9.1/12.9/18.4 亿元， 对应 EPS 分别为 2.01/2.84/4.07 元，对应 PE 分别为 48/34/24 倍，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　公司产能扩张不及预期；

　　原材料价格波动影响公司库存收益

　　该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为101.09；证券之星估值分析工具显示，当升科技(300073)好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。