东吴证券：给予启明星辰买入评级

2021-11-07东吴证券股份有限公司王紫敬对启明星辰进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：营收持续增长，战略新业务布局成效显著》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为28.02元。

　　启明星辰(002439)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收20.97亿元，同比增长45.33%；归母净利润-1508.29万元，同比下降121.90%，基本符合市场预期。

　　投资要点

　　Q3业绩增长延续，持续加大人员投入：公司2021Q3单季度营收8.85亿元，同比增长28.58%，归母净利润0.92亿元，同比增长2.19%。2021Q3净利润增速放缓主要由于：1)公司持续加大研发投入和加强市场区域以及行业渠道拓展，人员增加导致费用增长。Q3末员工总数超过6400人，其中研发人员占比37%，技服人员占比25%，销售人员占比24%，整体较年初增加1000余人。2021前三季度销售费用率38.11%(同比+2.75pct)，管理费用率7.22%(同比-0.62pct)，研发费用率29.18%(同比-4.84pct)。2)员工持股计划产生的股份支付费用影响，剔除股份支付费用影响后公司Q3归母净利润约1.09亿元，同比增长20.27%。

　　安全运营业务推进迅速：公司目前已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及100+城市安全运营中心的生态体系，年末有望突破120个。除省、市级运营中心以外，首个国家级大数据中心的配套安全运营中心“国家一体化大数据中心中卫枢纽节点信息安全运营中心”于近日成功揭牌，有望推动公司安全运营业务迈上新台阶。

　　新兴安全产品布局取得明显成效：2021Q3，公司信创产品销售增长900%，云安全管理平台销售增长600%，EDR销售增长200%，数据防泄露产品销售增长100%，数据安全交换系统销售增长90%，密码机销售增长80%。工业互联网安全方面，公司今年工业互联网标识解析访问控制及权限管理服务平台完成部署并稳定运行，主流产品已适配包括电网调度、智能制造、5G等近20个行业，并创新突破港口、民航、钢铁、水务行业。云安全方面，云安全管理平台产品销售同比大幅增长600%，围绕新基建和数字化转型的新需求，结合各地城市安全运营中心开展SASE模式云安全服务，持续加大拓展全新的云安全运营模式。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司战略新业务布局卓有成效，我们维持2021-2023年EPS为1.14/1.50/1.92元，当前市值对应2021-2023年PE为24/18/14倍。随着公司持续加大人员投入，渠道建设迅速推进，新兴安全产品有望带来持续高增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.03；证券之星估值分析工具显示，启明星辰(002439)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。