东吴证券：给予中炬高新买入评级

2021-11-07东吴证券股份有限公司于芝欢对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3短期承压，期待改善》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为37.96元。

　　中炬高新(600872)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度实现总营收34.12亿元，同比-10.5%，归母净利润3.67亿元，同比-45.1%，扣非归母净利润3.54亿元，同比-45.7%。其中2021Q3实现收入10.96亿元，同比-12.7%；归母净利润0.87亿元，同比-59.15%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-59.6%。其中美味鲜2021年前三季度实现营收32.78亿元，同比-11.91%；净利润4.27亿元，同比-41.39%；归母净利润3.98亿元，同比-40.70%。

　　投资要点：

　　需求较弱、疫情反复、新渠道冲击致收入承压，但环比好转。2021Q3调味品收入为10.3亿元，同比-15.3%，环比降幅缩窄，需求、动销有所恢复，但仍然较弱。2021Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别5.98/1.17/1.55/1.60亿元，同比-20.9%/-10.3%/-9.6%/+1.7%，鸡精鸡粉受2021Q3疫情反复影响餐饮而下滑，其他产品降幅缩窄。分区域，2021Q3东部/南部/中西部/北部地区分别营收2.3/4.4/2.4/1.2亿元，同比分别-24.7%/-7.8%/-7.1%/-31.5%，受疫情及基数影响，东部、北部下滑仍然较多。2021Q3公司经销商净增68个至1708，新增主要来自中西部及北部地区。2021Q3末公司地级市/区县开发率分别92.3%/60.83%，同比+2.3pct/9.9pct。

　　成本上涨致盈利承压。2021Q3毛利率为23.29%，同比-17.1pct，源于原料成本上行及会计政策调整，2021Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.28%/7.25%/3.53%/0.40%,同比分别-7.35/+1.44/+0.47/+0.21pct，还原口径销售费用率呈上行趋势，主要系市场投入费用加大，毛销差同比下行。整体看，2021Q3净利率同比-9.80pct至8.63%。三季度成本压力突显，随着龙头海天提价，公司有望跟随提价以缓解净利率压力。

　　盈利预测与投资评级：2021Q3成本压力致短期盈利承压，当前行业已拉开提价序幕，期待公司提价对冲成本压力，公司持续推进聚焦主业，提升激励，优化治理机制，我们期待公司治理不断优化下带动业绩提速。考虑需求疲软、疫情反复、成本上等因素，行业整体压力较大，我们下调21-23年EPS预测为0.63/0.96/1.21元(前值为1.00/1.30/1.56元)，当前股价对应PE分别为63/41/33倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，销售不达预期等。

　　该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为40.02；证券之星估值分析工具显示，中炬高新(600872)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。