渤海证券：给予伊利股份增持评级

2021-11-05渤海证券股份有限公司刘瑀对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：利润释放超预期 强化婴配粉实力》，本报告对伊利股份给出增持评级，当前股价为43.24元。

　　伊利股份(600887)

　　公司业绩超出预期

　　公司于近日发布 2021 年第三季度报告。 2021 年前三季度公司实现营业收入846.74 亿元，同比增长 15.19%；实现扣非后归母净利润 75.47 亿元，同比增长 29.96%， 超出市场预期。其中， 2021Q3 实现营业收入 283.81 亿元， 同比增长 8.48%；实现扣非后归母净利润 25.37 亿元，同比增长 24.25%。

　　奶粉及奶制品表现突出

　　从营收构成看， 2021 年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入 647.16/116.69/69.47 亿元，分别同比增长 12.96%/24.55%/15.13%。2021Q3 液 体 乳 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 产 品 系 列 分 别 实 现 营 业 收 入223.09/40.42/14.09 亿元，分别同比增长 2.11%/48.22%/20.74%。 其中，奶粉及奶制品表现突出，同时其市占率前三季度达到 7.1%，同比提升 1.1 个百分点。常温白奶去年高基数下增速放缓，但是高端产品继续保持强劲增长。

　　成本高企竞争趋缓

　　2021 年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为 36.81%/9.41%，同比变动-0.13pct/1.19pct。其中， 2021Q3 销售毛利率/净利率分别为 35.63%/9.33%，环比变动-1.49pct/0.74pct， 主因上游原奶价格持续走高及销售费用率下降。2021Q2/2021Q3 毛销差分别为 14.63%/15.58%，毛销差的走高印证我们此前观点，在上游成本上涨前提下，龙头企业竞争格局趋于良性，销售费用管控良好。

　　投资建议

　　公司作为我国乳制品行业的龙头企业，有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下，企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击， 显示了龙头企业的经营实力。 奶粉业务展露锋芒，同时收购澳优强化婴配粉市场竞争力，有望成为公司下一个增长级。 此外，对于长期愿景公司近期也给出了更明确的指引。 综上， 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.48/1.77/2.04 元， 继续给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　疫情出现反复，食品安全风险，宏观经济下行。

　　该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级34家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.08；证券之星估值分析工具显示，伊利股份(600887)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。