首创证券：给予石头科技买入评级

2021-11-05首创证券股份有限公司陈梦对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：Q3营收增速环比回升，盈利水平短期承压》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为938.0元。

　　石头科技(688169)

　　核心观点

　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 2021 年前三季度实现营业收入 38.27亿元，同比+28.43%；实现归母净利润 10.16 亿元，同比+12.98%。

　　点评：

　　营收快速增长， 经营表现符合预期。 2021Q3 单季公司实现营收 14.79亿元，同比+22.88%，归母净利润 3.64 亿元，同比-17.01%， 单 Q3 业绩受成本端拖累有所下滑。 公司自有品牌和渠道建设释放成效，国内销售表现优异， 根据奥维云网， 销量方面， 2021 年前三季度公司扫地机器人线上销量同比+26%，其中单 Q3 同比+34%；价格方面， 前三季度公司扫地机器人线上均价提升 8.3%，其中单 Q3 提升 21.3%。 9 月公司推出新品自清洁扫拖机器人 G10 与智能双刷洗地机 U10， 在自动回洗拖布和水箱补水功能上均作出创新性设计， 有望带动公司 Q4 业绩反弹。

　　研发力度强， Q3 盈利水平下降。 2021 年前三季度公司毛利率同比-1.38pct 至 49.88%， 其中 Q3 单季毛利率同比-6.26pct 至 48.5%， 毛利率下滑一方面为公司今年新推出 T7S 产品为较低价格带产品，影响公司产品结构， 另一方面原材料成本压力递延至 Q3 显现， 叠加海运成本提高与人民币汇率上涨等因素，公司盈利能力有所下滑。 2021 年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别同比+1.04pct/+0.58pct/+2.33pct 至13.4%/2.39%/8.13%， 公司新品推广与研发力度加大致使销售与研发费用率上涨，综合影响下，前三季度净利率同比-3.63pct 至 26.55%。

　　现金流短期承压，营运效率提高。 2021 年前三季度公司实现经营现金流净额 11.49 亿元，同比-17.24%， 主要系成本压力下公司购买原材料支付预付款增加。 前三季度合同负债为 1.58 亿元，较今年年初+364.83%，表明公司在手订单充裕。经营效率方面， 公司应收账款周转天数由去年同期的 12.56天减少5.25天至 7.31天，存货周转天数由去年同期的 77.49天减少 7.7 天至 69.79 天，货款周转速度提升。

　　投资建议： 扫地机器人行业龙头， 看好公司长期竞争力， 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司研发实力强，凭借优异的产品力迅速成为全球领先的智能清洁电器领导品牌， 随着成本端压力缓解， 公司有望凭借新品推广与迭代升级实现盈利水平的进一步提升。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 15.22/19.77/24.88 亿元，对应当前市值 PE 分别为44/34/27 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 新品开发不及预期， 国内疫情反复， 原料价格上涨等。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为1214.77；证券之星估值分析工具显示，石头科技(688169)好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。