东吴证券：给予奥园美谷买入评级

2021-11-05东吴证券股份有限公司朱国广,汤军,吴劲草,张家璇对奥园美谷进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：地产置出聚焦医美业务，经营质量显著提升》，本报告对奥园美谷给出买入评级，当前股价为12.42元。

　　奥园美谷(000615)

　　投资要点

　　受地产置出影响， 2021 前三季度营收同降 1.3%，归母净利同增319.27%。 2021 前三季度，公司实现营业收入 14.42 亿元，同比下降1.30%；实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 319.27%；实现扣非归母净利润-0.99 亿元，同比增长 31.37%，主要受地产置出影响。 2021Q3，公司实现营业收入 2.75 亿元，同比下降 76.32%；实现归母净利润 1.61亿元，同比增长 66.17%；实现扣非归母净利润-1.46 亿元，同比下降394.90%。

　　Q3 地产置出确认， 聚焦医美业务，经营质量提升。 根据公司公告， 京汉置业集团有限责任公司 100%股权、北京养嘉健康管理有限公司 100%股权已过户至深圳市凯弦投资有限责任公司名下。而且， 截至 2021Q3已收到的股权转让款达到交易总价款的 60%。 Q3 公司地产置出正式确认后，业务将进一步聚焦医美，利于经营战略的贯彻实施。地产出表后，公司经营质量得以明显提升。截至 2021Q3，公司存货金额为 1.89 亿元，同比下降 96.56%； 公司资产负债率为 45.47%，同比下降 27.09pct。 2021年前三季度，公司经营性现金流量净额为-500.2 万元， 同比增加 30576.1万元。

　　医美产业链多板块布局，中游聚焦长三角和大湾区，上游完善医美产品矩阵布局。 ( 1)中游： 截至 2021Q3 旗下体内共有四家医美机构，包括长三角地区的杭州连天美医院和杭州维多利亚医院、以及大湾区的广州奥若拉门诊部和广州奥若拉花门诊部。其中，杭州两家医院的 55%股权于 2021 年 4 月并表，广州两家门诊部的 100%股权从 Q4 起并表。 未来公司希望以“1+N”的方式实现对大店模式的升级( 5A 级龙头医美医院是“1”，“N”是以轻医美为模板打造光电医美体验店)。 ( 2)上游： 今年以来，公司已代理光电类医美器械企业赛诺秀、科医人、韩国WONTECH 的部分产品，包括赛诺秀的产后恢复产品蒙娜丽莎之吻、科医人的非凡蛋白机、传奇美肌等。另外，通过与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等机构的合作，公司的纳米载药医用冷敷贴也正在推进面市。

　　盈利预测与投资评级： 公司持续聚焦医美业务， 产业链布局已初成型，有望不断通过内延外展提升规模。 鉴于地产置出后确认投资收益， 我们将 2021-2023 年归母净利润由 1.24、 1.96、 2.44 亿元提升至 2.51、 3.09、4.05 亿元，同增 286.2%、 23.3%、 31.0%，当前市值对应 2021-2023 年PE 39x、 31x、 24x， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 并购整合风险，医美行业竞争激烈，医疗事故风险，大股东、高管的合规风险

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级4家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.92；证券之星估值分析工具显示，奥园美谷(000615)好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。