光大证券：给予广和通买入评级

2021-11-05光大证券股份有限公司刘凯,石崎良对广和通进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：国内蜂窝通信模组头部厂商，布局车载市场构建完整下游产业》，本报告对广和通给出买入评级，当前股价为50.66元。

　　广和通(300638)

　　广和通：蜂窝通信模组先驱者。广和通是全球领先的物联网蜂窝通信解决方案和蜂窝通信模组供应商。公司1999年成立初期以代理摩托罗拉无线通信模组为起点，2017年公司登陆创业板上市，是国内首家上市的蜂窝通信模组企业。公司产品矩阵丰富，积极覆盖MI与M2M场景大客户。2021Q3公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.03%；归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%。

　　无线通信模组：物联网产业下高速增长的优质赛道。根据爱立信预测2026年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60亿台。以出货量为口径，2020年三家中国厂商和三家海外厂商占据全球蜂窝模组市场70%以上的份额，中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能。对比海外厂商，我们认为国内厂商的优势在于低成本产业链与丰富的产品业务，广和通与国内厂商相比的优势在于PC市场的盈利能力与不断完善的车载市场布局。

　　车联网：市场迈入增长时代。在前装系统加速渗透的趋势下，我们认为车载模组有望大幅放量。根据我们的测算，预计2025年中国车联网蜂窝通信模组市场规模将达到132.5亿元，2020年至2025年期间复合增长率为32.05%。2020年11月，公司参控企业锐凌无线(持股49%)收购SierraWireless的全球车载前装模块业务，2021年7月公司收购锐凌无线剩余51%股权，全资控股锐凌无线，扩大车联网领域的市场渗透力。车载模块是Sierra最为优质的业务，市占率稳定。我们判断公司有望在车载业务实现快速突破，建立较高的壁垒。

　　PC、POS市场：强化笔电及移动支付领先地位。由于疫情培养了用户远程办公习惯，我们认为成熟市场或存新的机遇。根据我们的测算，预计2025年全球PC蜂窝通信模组市场市场规模将达到111.9亿元，2020年至2025年期间复合增长率为41.84%。当前PC蜂窝模组渗透率仅为5%，5G基建的成熟与线上办公常态化的驱动将有望提升模组渗透率至15%，进而带动公司PC业务营业收入上涨，我们预计公司2023年PC业务收入将达到47.21亿元。POS机方面，我们预测中国2025年智能POS机蜂窝模组市场空间将会达到13.50亿元，2020年至2025年期间复合增长率29.64%。公司对接移动支付高价值客户，并保持50%以上市场份额，预计至2023年营业收入将增长至8.24亿元。

　　盈利预测、估值与评级。我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为4.05/5.89/7.36亿元，对应PE49/34/27x。我们认为公司未来三年业绩高增长可期，盈利能力整体提升，我们首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。标的业务整合不及预期，下游行业蜂窝模组渗透率不及预期。

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为64.68；证券之星估值分析工具显示，广和通(300638)好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。