国开证券：给予三一重工增持评级

2021-11-05国开证券股份有限公司崔国涛对三一重工进行研究并发布了研究报告《盈利能力有所下滑，持续加大研发投入力度》，本报告对三一重工给出增持评级，当前股价为22.85元。

　　三一重工(600031)

　　公司近日发布了2021年三季度报告，1-9月公司实现营业收入877.18亿元，同比增长20.34%；归母净利润125.67亿元，同比增长0.91%。2021Q3，公司实现营业收入205.90亿元，同比下降13.14%；归母净利润24.93亿元，同比下降35.32%。

　　毛利率出现下滑，期间费用率上升。受钢材等原材料价格上升影响，2021年1-9月公司综合毛利率同比减少2.98个百分点至27.32%，第三季度综合毛利率同比减少5.57个百分点至24.64%，均为2017年以来同期最低值。2021年前三季度，公司期间费用率同比上升1.25个百分点至12.84%，其中，销售费用率同比上升0.67个百分点至5.84%；管理费用率同比上升0.22个百分点至2.22%；研发费用率同比上升0.93个百分点至5.01%；财务费用率同比减少0.58个百分点至-0.22%。

　　三季度盈利能力有所下滑。2021年前三季度，公司归母净利润率同比减少2.76个百分点至14.33%，2021Q3归母净利润率同比减少4.15个百分点至12.11%，受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响导致收入增速下降，叠加成本压力加大及期间费用率上升等因素，公司短期业绩承压、盈利能力出现一定的下降。

　　多重因素致工程机械下游需求走弱。2021年1-9月，我国新增专项债发行规模同比下降29.69%至2.37万亿元，发行规模下降及发行进度低于预期导致项目资金到位不畅；全国房地产调控政策呈收紧态势，部分房企面临一定的债务及现金流压力，1-9月我国房屋新开工面积同比下降4.5%；此外，钢材价格中枢上移一定程度上影响了下游开工意愿，以上几方面因素共同作用导致国内工程机械需求下降。1-9月，中国地区小松开工小时数同比下降5.37%至947.7，其中，第三季度同比降幅达到17.54%，在下游需求走弱的情况下，主要企业第三季度国内挖掘机销量同比下降32.17%至3.86万台，较二季度降幅进一步扩大。

　　加大研发投入力度，坚定国际化战略。2021年前三季度，公司研发费用同比增长47.96%至43.92亿元，聚焦电动化、智能化及国际化产品研发。截止到2021H1，公司已累计推出26款电动化产品，覆盖挖掘机、起重机、搅拌机、自卸车及路面机械；根据不同国家和地区客户需求及排放标准，累计推出70余款国际化产品。近年来公司坚定推进国际化战略，在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设方面均取得积极进展，上半年三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售均实现高增长，凭借海外业务深度布局优势，出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：下调此前的盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.88、2.09、2.26元，以11月4日22.61元/股的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12.03、10.82、10.0倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情反复引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。

　　该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.08；证券之星估值分析工具显示，三一重工(600031)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。