光大证券：给予药明康德买入评级

2021-11-04光大证券股份有限公司林小伟对药明康德进行研究并发布了研究报告《2021年三季报公告点评：主营业务维持高增速，细胞基因治疗业务迎来拐点》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为126.49元。

　　药明康德(603259)

　　事件：公司发布 2021 年三季报，实现营业收入 165.21 亿(+39.84%YOY)，归母净利润 35.62 亿元(+50.41% YOY)；扣非归母净利润 31.06 亿元(+87.81%YOY)；经调整 Non-IFRS 归母净利润 38.1 亿元(+55.7%YOY)。其中 Q3 实现营业收入 59.84 亿元(+30.58%YOY)，环比继续提升；实现归母净利润 8.87亿元(+36.23%YOY)，扣非归母净利润 9.79 亿元(+87.28%YOY)，经调整Non-IFRS 归母净利润 13.58 亿元(+37.8%YOY), 超出我们此前预期。

　　化学业务稳健增长，临床 CRO 人员快速扩张。 21 年前三季度，按业务板块来看，化学业务实现收入 100.77 亿(+47.5%YOY)，测试业务实现收入 33.35 亿元(+43.9%YOY)，生物学业务实现收入 14.24 亿元(+33.2%YOY)，细胞与基因治疗业务实现收入 7.36 亿元(-5.2%YOY)，DDSU 业务实现收入 9.32 亿元(+16.4%YOY)。Q3 季度化学业务增长稳健，小分子药物发现服务实现收入16.16 亿元(+37.1%YOY)，CDMO 实现收入 20.35 亿元(+31.5%YOY)，其中 CDMO 项目数较 21H1 新增 117 个至 1548 个，其中商业化项目新增 5 个。Q3 同比增速最快的为测试服务，实现收入 12.27 亿元(+37.4%YOY)，其中临床 SMO 管理团队新增约 500 人至近 4500 人，快速扩张的人员规模体现 SMO业务增长势头不减。

　　细胞基因治疗业务迎来拐点，21 年有望实现同比增长。21Q3 公司细胞基因治疗业务实现回暖，实现收入 2.83 亿元(+14.7%YOY)。前三季度该业务收入较去年同期下滑主要受海外业务不理想所致，但中国区业务增长强劲，同比增长223%。公司正在扩大中国区业务运营力度，预计 21 年全年该项业务将实现同比增长。

　　盈利预测、估值与评级： 公司三季度化学业务与测试业务增长超出我们此前预期，临床 CRO 仍处于高速扩张过程，且细胞基因治疗业务有望于今年实现正增长，中国区业务有望在未来两年快速放量，因此上调公司 21-23 年净利润为44.44/59.62/78.83 亿元(较前次分别上调 3.3%/2.5%/2.5%)，分别同比增长50.1%/34.2%/32.2%， 对应 21-23 年 EPS 为 1.50/2.02/2.67 元。 A 股对应 21-23年 PE 为 92/68/52 倍，维持“买入”评级；H 股对应 21-23 年 PE 为 91/68/51倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为185.69；证券之星估值分析工具显示，药明康德(603259)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。