中原证券：给予奇安信增持评级

2021-11-04中原证券股份有限公司唐月对奇安信进行研究并发布了研究报告《季报点评报告：新赛道发展持续发力，三季度增长超预期》，本报告对奇安信给出增持评级，当前股价为90.29元。

　　奇安信(688561)

　　投资要点:

　　公司公布了三季度业绩： 前三季度公司营业收入 26.74 亿元， 同比增长 43.02%，两年增速 86.52%；归母净利润-11.57 亿元， 同比增长-14.85%，两年增速-18.51%； 扣非后归母净利润-12.86 万元， 同比增长-22.32%。

　　Q3 两年增速较 Q2 提升明显。 单季度数据来看， Q3 收入 12.19 亿元，同比增长 41.26%， 两年增速 167.16%，两年增速较 Q2 提升了 101.37 个百分点；净利润-2.35 亿元，同比增长 25.43%，两年增速 44.55%； 扣非净利润-3.16亿元，同比增长 6.36%。

　　分行业来看， 2018 年以来企业业务在公司收入占比中持续上升。 前三季度政府及公检法同比增长超 42%，而企业客户占比超 56%，平均增速 60%，其中增速较快的行业包括： 运营商同比超过 190%，能源行业增长超 120%，医疗卫生增长超 90%，金融增长超 70%。

　　分产品来看， 新赛道仍然是公司业务发展强有力的支撑。 前三季度以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品同比增长 60%，占比从上年末的近 60%增长到 70%以上。 从半年报披露的数据来看，公司目前最大的收入来自于态势感知、数据安全、终端安全领域， 2021 年数据安全、边界安全、终端安全都保持了较高的增速水平。

　　从经营质量指标上来看也有持续的提升。

　　( 1)毛利率： 前三季度毛利 62.58%，较上年同期增长了 4.77 个百分点，较 2019 年同期增长了 2.21 个百分点。其中 Q3 毛利率 61.73%，较上年提升了 7.41 个百分点，较 2019 年同期下滑了 1.76 个百分点。由于公司不同业务之间的结构因素，毛利率在季节方面变动是比较明显的，但是我们看到 2018 年以来( 2018 年开始公司进入快速增长通道)，公司毛利率整体呈现出逐年下降的趋势。 2021 年前三季度来看，公司低毛利的系统集成业务占比下滑了 7.22 个百分点到 13.50%， 是驱动整体毛利率提升的重要原因。

　　( 2)人均创收： 前三季度该指标同比提升了 16.42%。 纵观 2017 年到 2020年，我们看到公司人均创收指标也是逐渐提升，从 142 万元/人提升到 293万元/人。

　　( 3) 费用率水平： 前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 48.02%、 17.53%、 46.4%，虽然受到了股权激励费用计提的影响，仍然分别较上年同期下滑了 3.65、 1.86、 0.17 个百分点，继续呈现出逐渐下滑的趋势。

　　由于公司 2020 年公司推出了高额的股权激励， 2021 年成为公司股权激励费用集中计提的阶段。 2021 年前三季度，公司总计计提股权激励费用 2.20万元，剔除掉股权激励费用的影响以后，公司归母净利润为 -9.36 万元，较上年同期减亏 7091 万元，较 2019 年同期减亏 3977 万元。 2021 年公司股权激励费用预计为 2.91 亿元，而 2022 年预计为 1.52 亿元，压力逐年减弱。

　　首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。 公司作为网络安全行业龙头，在多个新兴领域有较深的布局，有望凭借国内网络安全行业发展的东风，成长为具有国际型竞争力的网安企业，但是考虑到公司目前仍然处于亏损状态，我们暂给予公司增持的投资评级。 预计 21-23 年公司 EPS 分别为-0.09 元、 0.59 元、 1.50 元，按 11 月 3 日收盘价 88.69 元计算，对应 PE为-1002.04 倍、 150.30 倍、 59.02 倍。

　　风险提示： 网络安全行业竞争加剧； 疫情加重影响项目实施

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为144.54；证券之星估值分析工具显示，奇安信(688561)好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。