中泰证券：给予山西焦化买入评级

2021-11-04中泰证券股份有限公司陈晨对山西焦化进行研究并发布了研究报告《产品价格上涨增厚业绩，中煤华晋贡献高额投资收益》，本报告对山西焦化给出买入评级，当前股价为6.77元。

　　山西焦化(600740)

　　公司2021年三季度报告，主要财务数据如下：

　　2021年前三季度，公司实现营业收入81.8亿元，同比上升63.22%，归属于上市公司股东净利润18.5亿元，同比上升98.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.4亿元，同比上升99.45%。经营活动产生的现金流量净额为5.7亿元，同比增加445.53%。基本每股收益为0.7206元，同比增长98.95%。加权平均ROE为14.32%(同比增长5.99个pct)

　　2021年第三季度，公司实现营业收入31.5亿元，环比增加17.27%,同比增加66.26%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，环比下降49.03%，同比下降1.7%；实现扣非后净利润4.7亿元，环比下降49.24%，同比下降1.91%。业绩环比下滑主要是因为中煤华晋(持股49%)旗下王家岭煤矿9月份发生事故，停产一个月所致。

　　前三季度业绩增长主要由于焦炭价格进一步上涨及中煤华晋投资收益大幅增加。

　　焦炭业务：焦炭销量增加7.4%，单位售价大幅上涨52%，采购煤价格上涨51%。前三季度，公司生产焦炭万267.9万吨，同比增加8.6%，销量267.5万吨，同比增加7.4%，实现销售收入60.3亿元，同比增加63.28%，单位售价2255.4元/吨，同比上涨52.01%，前三季度煤炭采购量345万吨，同比增加9.36%，采购均价为1535.8元/吨，同比增加51.04%。分季度来看，三季度生产焦炭88.8万吨，同比减少0.47%，环比减少5.12%；销量87.9万吨，同比减少4.66%，环比减少10.77%；实现销售收入23.26亿元，同比增加69.24%，环比增加15.79%，三季度焦炭单位售价2647.5元/吨，同比上涨77.52%，环比上涨29.77%。三季度煤炭采购量116.5万吨，同比减少0.09%，环比增加0.96%，采购均价为1990.5元/吨，同比增加119.89%，环比增加39.67%。焦炭价格及成本双双大幅上涨，毛利同比大幅增加。

　　煤化工业务：主要化工产品量价齐升，三季度价格进一步上涨。

　　前三季度，公司实现甲醇产量19.8万吨，同比上升2.9万吨(16.86%)；甲醇销量19.9万吨，同比上升3.1万吨(+31.7%)。甲醇单位售价为1950.7元/吨，同比上升661.3元/吨(+51.28%)。

　　炭黑产量6.5万吨，同比上升0.7万吨(+11.34%)；炭黑销量6.5万吨，同比上升0.5万吨(+8.61%)。炭黑单位售价为6000.8元/吨，同比上升2559.3元/吨(+74.37%)。

　　纯苯产量5.6万吨，同比下降0.1万吨(-1.72%)；纯苯销量5.8万吨，同比下降0.1万吨(-1.9%)。纯苯单位售价为5971元/吨，同比上升2786.7元/吨(+87.51%)。

　　沥青产量7.4万吨，同比上升0.6万吨(+36.52%)；沥青销量7.5万吨，同比上升2.1万吨(+38.2%)。沥青单位售价为3633.2元/吨，同比上升1717.2元/吨(+89.63%)。

　　工业萘产量2.8万吨，同比上升0.6万吨(+27.12%)；工业萘销量2.8万吨，同比上升0.6万吨(+38.5%)。工业萘单位售价为3163.7元/吨，同比上升110.1元/吨(+3.6%)。

　　投资中煤华晋，贡献利润14.37亿元，占公司总利润78%。公司持有中煤华晋49%的股权，前三季度焦煤行业景气上行，业绩大幅增加，公司获投资收益14.37亿元，占公司前三季度归母净利润总额的77.7%，Q1/Q2/Q3分别为3.31亿元、7.58亿元、3.48亿元。2021年9月2日，中煤华晋下属王家岭煤矿发生一起死亡1人的安全事故，责令停产整顿不少于1个月，对生产经营影响较大，或一定程度上影响公司三季度的投资收益。四季度初王家岭煤矿恢复生产，且乡宁2号焦煤原煤价格自9月13日以来维持在2300元/吨，较7-8月均价(1383元/吨)上涨917元/吨(+66.3%)，中煤华晋四季度业绩有望大幅回升，为公司贡献较多收益。

　　盈利预测与估值：考虑停产影响等因素，下调公司盈利预测，我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为29.7、30.5、31.3亿元(前次为31.2、32.0、32.9亿元)，同比增长+171%、+3%、+3%，折合EPS分别是1.16、1.19、1.22元/股，当前股价6.98元对应PE分别为6.0、5.9、5.7倍，考虑焦煤行业持续高景气，四季度中煤华晋产销量预计环比明显走阔，业绩弹性会比较大，公司估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)经济增速不及预期风险，可能会引发公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑。2)安全生产风险，公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业，存在安全生产方面风险。3)环保限产风险，公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业，近年来环保限产成为常态，若环保限产加强，可能引发公司生产量受到影响。

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.06；证券之星估值分析工具显示，山西焦化(600740)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。