天风证券：给予徐工机械买入评级

2021-11-04天风证券股份有限公司李鲁靖对徐工机械进行研究并发布了研究报告《Q3业绩稳中向好，“智造4.0”迈向国际化》，本报告对徐工机械给出买入评级，当前股价为6.05元。

　　徐工机械(000425)

　　下游市场需求回暖， Q3 业绩稳中向好： 下游需求保存旺盛态势， 公司业绩高于预期。前三季度公司实现收入 697.96 亿元，同比增长 36.09%，归母净利润 46.09 亿元，同比+89.35%，扣非后归母净利润为 42.98 亿元，同比+77.80%；其中三季度单季实现营业收入 165.62 亿元，同比+2.12%；归母净利润 8.06 亿元，同比 116.46%；扣非后归母净利润为 6.68 亿元，同比+70.56%。本期 ROE 为 12.29%，同比+4.79pct。

　　盈利能力超出预期，未来随着数字化电动化有望迎来改善： 前三季度毛利率为15.83%，净利率为 6.67%，同比分别-2.19、 +1.90pct。三季度单季来看，毛利率为15.91%，净利率为 4.99%，同比分别-1.49、 +2.70pct。此外，公司持续推进研发创新、 智能制造、 全球布局，人才投入力度加大，前三季度期间费用率整体为 8.45%，同比-2.84pct，其中销售/管理/财务/研发费率 4.35%/1.16%/0.02%/2.92%，同比变动-0.65/-0.21/-1.53/-0.44pct。Q3 销售/管理/财务/研发费率 5.68%/1.70%/0.63%/4.52%，同比变动-1.04/-0.06/-1.52/+1.12pct，研发费用率提高。

　　经营性现金流改善明显： 公司经营活动现金净流量 Q1-Q3 为 42.53 亿元，同比+506.74%； Q3 单季度 5.03 亿元，同比+151.31%。 现金流改善原因系 2020 年前三季度受疫情影响和加大了向供应商付款力度的影响，经营层面向好。

　　回款能力资产质量水平持续提升： 前三季度应收账款 351.80 亿， 应收/营收 50.40%，同比-10.42%， 回款能力有所提升， 存货 155.23 亿元，较年初增长 18.85%，保持较好水平。

　　加快数字化转型， “智造 4.0” 迈向世界顶尖水平。 目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈，智能化、数字化成为行业未来发展方向。 公司以徐工“智造 4.0”为主线推进数字化转型，公司对内提升业务协同效率和运营管理效益，对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升，打造了徐工全球数字化供应链平台( X-DSC)，徐工仓储物流管理平台 WMS。公司是行业首个、行业唯一的系统性达到智能制造能力成熟度四级企业。 在最近一次“国家企业技术中心评价结果”中，徐工技术中心以综合得分 92.2 分的成绩被评为优秀，并继续位居工程机械行业首位。

　　国际化步伐稳步推进，产品全球认可度进一步提升。 公司重视海外市场，将国际化作为公司坚定不移的主战略。公司在“一带一路”沿线国家(共涉及 64 个国家)布局完善的营销网络，在巴西、俄罗斯、印度、美国、德国等重点国家成立分子公司，开展直营业务，打造经直并重的渠道网络，进一步夯实了国际市场营销服务体系。随着公司全球化产业布局的完善，公司产品在全球的认可度也逐渐提升。 2021年 5 月，在英国 KHL 集团最新发布的全球工程机械制造商 50 强排行榜中，公司排名第三，中资企业排名第一，连续数年跻身全球前十强。

　　盈利预测和投资建议： 考虑到公司实施资产重组，吸收合并徐工有限， 公司盈利能力持续增强，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 61.39 亿(前值 56.00 亿)、71.41 亿(前值 65.51 亿)和 78.00 亿(前值 71.40 亿)，维持“买入”评级！

　　风险提示： 经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险和汇率波动风险

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为8.25；证券之星估值分析工具显示，徐工机械(000425)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。