天风证券：给予安井食品买入评级

2021-11-04天风证券股份有限公司刘畅对安井食品进行研究并发布了研究报告《收入增长稳健，菜肴制品表现亮眼》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为198.62元。

　　安井食品(603345)

　　事件： 公司披露三季报， 公司前三季度实现收入 60.96 亿元，同比增长35.92%，实现归母净利润 4.94 亿元，同比增长 30.25%，实现扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长 12.25%。其中，三季度公司实现营业收入 22.03 亿元，同比增长 34.92%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 22.44%，实现扣非归母净利润 7748 万元，同比下降 28.36%。

　　公司收入增长稳健，菜肴制品增速较快。 公司前三季度实现营收 60.96 亿元，同比增长 35.92%，其中，三季度公司实现营业收入 22.03 亿元，同比增长 34.92%，持续保持较快增长。其中，单三季度公司米面制品/肉制品/鱼糜制品 /菜 肴制品 分别 实现营收 4.8/4.5/8.2/4.3 亿元 ，同 比增长25%/11%/23%/147%，菜肴制品保持较快增长，前三季度整体保持 126%的同比增速，主要系蛋饺系列、虾滑系列、“冻品先生”产品增量及控股子公司新宏业食品纳入合并财务报表范围增量所致。 分渠道来看，三季度经销商/商超/特通/电商渠道收入同比增长30%/24%/93%/258%，经销商环比增加834家至 2057 家。

　　公司前三季度实现归母净利润 4.94 亿元， yoy+30.25%，实现扣非归母净利润 3.82 亿元， yoy+12.25%。公司 Q3 实现归母净利 1.46 亿元， yoy+22.44%，实现扣非归母净利 7748 万元， yoy-28.36%。从毛利率来看，公司 Q3 实现毛利率 18.32%，同比减少 8pcts，我们认为原因可能主要系 1)会计准则变更； 2) 促销力度增加； 3) 原材料成本端压力(大豆蛋白、油脂类价格上涨)； 4)新宏业并表影响； 5)限电影响。公司 Q3 实现净利率 6.73%，同比减少 0.57pct，实现扣非净利率 3.5%，同比减少 3pcts，利润端有所承压。为缓解成本压力，公司九月初已收窄促销力度，展望四季度，鉴于上游原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，公司将收窄部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销力度或上调经销价格以抵御整体通胀， 具体调价幅度为 3%-10%不等。

　　菜肴板块逻辑不断演绎，看好预制菜板块未来发展。公司于 2018 年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，并加大菜肴制品的推广，冻品先生品类及虾滑带动菜肴制品板块持续高速发展， 21 年前三季度同比去年达 126%。此外，公司收购上游企业新宏业食品的部分股权，对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品积极布局，菜肴制品板块有望承载公司二次发展曲线。

　　盈利预测： 预计公司 2021-2023 年实现营收 88.69/109.24/133.06 亿元，同比+27.33%/23.17%/21.81%，实现归母净利润 8.19/11.32/15.46 亿元，同比+35.60%/38.23%/36.61%， EPS 分别为 3.35/4.63/6.33 元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 食品安全风险、 原材料价格波动风险、 产能扩张不及预期风险

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为221.55；证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。