东吴证券：给予扬农化工买入评级

2021-11-04东吴证券股份有限公司柳强,贺顺利对扬农化工进行研究并发布了研究报告《2021年3季报点评：业绩有望重回增长，先正达赋能值得期待》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为123.04元。

　　扬农化工(600486)

　　事件：公司发布2021年第三季度报告：前三季度实现营业收入92.42亿元，同比+16.15%；归母净利润10.16亿元，同比-0.75%；其中第三季度单季营业收入25.59亿元，同比+25.49%，环比-13.97%；归母净利润2.24亿元，同比+14.11%，环比-35.44%。

　　投资要点

　　以量补价驱动业绩增速修复，符合我们预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润4.46亿元、3.81亿元、1.96亿元、1.87亿元、4.44亿元、3.47亿元、2.24亿元，其中2021年Q3单季度业绩扭转同比下滑趋势。主要由于：公司2021年第三季度杀虫剂产量3453吨，销量2910吨，销量同比+11%；销售均价19.1万元/吨，同比-21%。除草剂产量15016吨，销量14039吨，销量同比+26%；销售均价4.22万元/吨，同比+5%。其中联苯菊酯2021年第三季度均价为24.15万元/吨，同比+20%，环比+11%，四季度截至10月30日均价为30.6万元/吨，我们预计公司业绩逐步改善。

　　新一轮资本支出有序推进，公司有望稳增长：2021年第三季度，公司新增资本支出2.63亿元，在建工程4.42亿元，固定资产33.69亿元，在建工程/固定资产实现13.13%。公司优嘉四期项目环评披露，包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，主要产品包括联苯菊酯，高效氯氟氰菊酯，氟啶胺，硝磺草酮，苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元，项目建设期两年。公司预计该项目年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。优嘉系列项目有望助力公司成为世界级原药生产基地，先正达辅助品类优选，促进公司稳增长。

　　先正达赋能扬农化工成为全球农药原药龙头。扬农化工原实控人为中化集团，在两化合并背景下，通过扬农集团和先正达的资产置换，公司现由先正达集团控股，中国中化是实际控制人。全球农药巨头中，先正达是不多的外采比例较大的企业，扬农化工强大的工程能力和先正达较大比例的原药外采比例确保了双方的双赢。从优嘉五期的环评公告看，端倪已现。

　　盈利预测与投资评级：考虑产品量价修复，我们上修公司2021~2023年归母净利润的预测，分别为13.10(前值12.92)亿元、16.31(前值15.35)亿元和18.25(前值16.77)亿元，EPS分别为4.23元、5.26元和5.89元，当前股价对应PE分别为28X、22X和20X。基于考虑公司为优质农药龙头，优嘉三期、四期项目注入新动能，中化农业板块协同效应值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料及产品价格波动、新项目建设进度及盈利不及预期、安全及环保风险

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为142.9；证券之星估值分析工具显示，扬农化工(600486)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。