中国银河：给予长城汽车买入评级

2021-11-04中国银河证券股份有限公司李泽晗,杨策对长城汽车进行研究并发布了研究报告《芯片扰动致销量增长放缓 三大平台加持下单车价格持续提升》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为63.02元。

　　长城汽车(601633)

　　投资事件 公司公布 2021 年三季报： 前三季度公司实现营业收入 907.97亿元，同比+46.11%； 实现归母净利润 49.45 亿元，同比+91.13%；实现扣非归母净利 36.53 亿元，同比+94.58%;基本 EPS 为 0.54 元/股，同比+90.55%。

　　我们的分析与判断 公司产品量价齐升，推动前三季度收入增长， 降本控费质效稳健， 业绩表现靓丽。 公司经营向好， 未来随着芯片短缺等因素的不利影响减弱以及强势产品进一步放量， 亮眼表现可期。

　　(一)产品量价齐升提振公司收入，受芯片短缺等不利影响 Q3 销量增速放缓。根据公司产销快报， 前三季度公司完成整车销售 88.40 万辆，同比增加29.87%，增速较 2021H1 下滑 26.6 个百分点。 其中， 哈弗品牌销量 54.39万辆， 同比增加 22.22%； 欧拉品牌销量 8.47 万辆， 同比增加 254.33%， 上述两品牌主力产品放量是公司销量增长的主要驱动力。 Q3 单季公司实现整车销售 26.58 万辆，同比减少 6.92%，主要与芯片短缺等不利因素有关。 单车价格方面， 前三季度公司单车平均价格测算为 10.27 万元，同比提升12.50%， 主要系三大技术平台加持下，公司产品力与价值量提升， 叠加渠道营销创新， 带动公司产品量价齐升。

　　(二) 毛利率稳中有升，剔除股权激励费用后费用率稳定。 公司品类聚焦战略与新能源、 智能化发展战略效能显现， 产品结构得以进一步优化， 高价值量产品占比提升，叠加费用管控能力优秀以及整车销量增长带来的规模效应， 盈利能力与销量同步提升。 2021 前三季度公司毛利率达 16.58%，同比增长 0.07pct；其中 Q3 单季毛利率高达 17.30%，环比 Q2 提升 0.09pct。 前三季度期间费用率为 9.67%,同比-0.51pct，其中 Q3 费用率 11.93%，环比Q2 抬升 3.11pct， 预计主要与股权激励计提导致管理费用率同比大幅提升1.53pct 有关。

　　投资建议： 公司是国内领先的汽车自主品牌，在 SUV 和皮卡细分市场龙头优势显著。 公司基于全新技术平台打造的 哈弗大狗 2.0T 全版本、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克 700、坦克 800 等车型陆续发布， 新平台、新技术加持下公司产品力显著提升，差异化的竞争策略为产品量价齐升奠定坚实基础。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 93.60/123.59/160.70 亿元，同比增长 74.54%/32.05%/30.02%； EPS 为 1.02/1.34/1.75 元/股， 对应 PE为 67/51/39 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 1、 公司销量不达预期的风险； 2、 原材料价格上涨的风险； 3、芯片短缺对汽车产销带来不利影响的风险

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级24家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为76.63；证券之星估值分析工具显示，长城汽车(601633)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。