中国银河：给予顺丰控股买入评级

2021-11-04中国银河证券股份有限公司王靖添对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《“四网融通”战略下盈利逐步修复，收购嘉里物流有望持续增厚利润》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为64.78元。

　　顺丰控股(002352)

　　事件：2021年10月29日，公司发布2021年三季度报告。2021年Q1-Q3，公司实现营业收入1358.61亿元，同比+23.97%；实现归母净利润17.98亿元，同比-67.89%。

　　快递业务深化发展下，前三季度公司业务规模保持良好成长性。2021年Q1-Q3，公司实现快递件量77.36亿票，同比+36.39%。其中，Q3单季，公司实现快递件量26.05亿票，同比+29.22%。由此可见，在去年疫情高基数的基础上，公司件量继续维持高增。2021年Q1-Q3，公司核心时效快递业务继续呈现向好，同时因公司持续发力电商件业务，件量规模呈现高速增长，在快递市场中维持稳定的份额比重(中通21%>韵达17.23%>圆通15.38%>申通10.58%>顺丰9.38%)。

　　Q3毛利率为13.28%，“四网融通”战略下，公司继续处于盈利修复通道中。2021年Q3，公司实现盈利10.38亿元，其中扣非净利润8.1亿元，基本符合我们此前的预期。我们预计，2021全年公司或实现盈利约36-41亿元区间(板块贡献：时效件70亿元、经济件-20亿元、快运-10亿元、冷运-10亿元、同城-10亿元、国际2-3亿元、供应链7-8亿元，非经营性净收益5-10亿元)。截至2021年Q3，公司毛利率水平为11.28%，其中Q3单季度毛利率为13.46%(Q1为7.16%，Q2为12.84%)，公司毛利率继续处于上升通道。我们认为，自2020年Q4开始，“四网融通”战略带来公司资本支出增加，压制利润空间，但随着“四网融通”持续推进，公司底层资源优化完善，前置资本投入得到持续摊薄，公司的盈利水平有望在未来继续提升。

　　公司完成收购嘉里物流，年内为公司贡献增量净利润。截至2021年9月28日，公司完成收购嘉里物流51.5%的股份，嘉里物流开始纳入公司报表范围，我们预计并表后有望贡献利润5亿左右，预计未来2-3年期间每年将为公司贡献净利润超10亿元。

　　鄂州机场即将投入运营，进一步实现路由优化及提质增效。2022年初，鄂州机场全货机枢纽即将投入运营。未来鄂州机场投入使用后，核心时效件业务量增速(+1pct)及毛利率水平(+1pct)有望进一步上升。

　　投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为0.98、1.48、2.14元，PE分别为68x、45x、31x。维持给予“推荐”评级。

　　风险提示：时效件增速下滑、四网融通推进不及预期的风险等。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为73.76；证券之星估值分析工具显示，顺丰控股(002352)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。