中国银河：给予中国海防买入评级

2021-11-04中国银河证券股份有限公司李良对中国海防进行研究并发布了研究报告《控股股东完成工商变更，集团重组有望逐步下沉》，本报告对中国海防给出买入评级，当前股价为31.25元。

　　中国海防(600764)

　　事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营收29.77亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.49亿元，同比增长23.6%，扣非归母4.29亿，同比增长24.9%。公司10月30号公告完成控股股东工商变更。

　　增收更增利，Q3单季业绩向好。公司前三季度营收增长6.52%，归母净利增长23.6%，业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升(+1.42pct)和研发费用率的下降(-1.02pct)。Q3单季来看，营收同比下滑5.55%，略低于预期，但归母净利增长21.55%，主要归因于毛利率的大幅提升(+6.42pct)，可见公司产品结构有重要的改观，军品占比或提升。具体来看，根据公告，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，收入下滑与军品的确认节奏有关。我们认为，进入三季度，特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。

　　周边海域紧张态势升级，水声防务领域景气向好。近期，美军侦察船和潜艇频频进出南海，挑衅意味较浓。为掌控制海权，水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一，装备需求有望快速增长。公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。此外，公司Q3存货余额约为20.24亿，较期初增长约20%，或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。

　　控股股东完成工商变更，集团重组有望下沉。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。10月30日，公司公告控股股东变更为中船集团，迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。

　　投资建议：鉴于公司前三季度表现，我们调高公司全年业绩预期，预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元，EPS分别为1.27元、1.65元和2.14元，当前股价对应PE为23X、17X和13X。参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，中国海防(600764)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。