华西证券：给予比亚迪增持评级

2021-11-04华西证券股份有限公司崔琰对比亚迪进行研究并发布了研究报告《产销环比稳增 E3.0首战初捷》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为323.9元。

　　比亚迪(002594)

　　事件概述：

　　11月3日，公司发布2021年10月汽车销量快报。10月公司汽车销售89,935辆，同比+88.4%。其中,新能源汽车81,040辆，同比249.1%;燃油车8,895辆，同比-63.7%。同时，公司10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.557GWh，环比+8.4%。

　　分析判断:

　　产能稳步释放新能源转型加速

　　公司10月产销增速稳健上行，环比增速略有下降。10月，公司乘用车销量88,898辆，同比+90.9%、环比+12.5%，其中，新能源车销量81,040辆，同比+249.1%、环比+14.0%，燃油车销量8,895辆，同比-63.7%、环比-1.3%。相比9月份乘用车+16.9%，新能源+15.8%的环比增速略有下滑。同时，新能源乘用车产量环比+14.99%，相比9月13.52%的环比增速略有上升。我们判断主要系公司产线改造导致产能爬坡速度增幅受限，预计随着年内新产线改造完毕，公司产能将迎来进一步释放。

　　新能源车型热销，年内交付量有望突破10万。新能源乘用车中，公司纯电车型10月销售41,232辆，同比+176.4%、环比+13.6%，插混车型销售38,771辆，同比+444.1%、环比+15.0%。考虑到16万的在手订单，预计公司单车利润有望随着产销紧平衡以及销售优惠的下降而得到持续提升，预计年内交付量有望达到65~75万规模，月产销突破10万辆。

　　燃油轿车产量连续两个月创历史新低，新能源转型加速。从动力结构上看，公司10月乘用车销量中，燃油车型占比9.9%，新能源车型占比已高达90.1%，环比+1.4%。同时，公司10月燃油MPV产量归零，远低于上月690辆的销量水平。我们认为以上现象或表明公司正加速燃油车产线停产切换，集中交付在手燃油车订单，加速向新能源转型。

　　E3.0平台首战初捷，“海豚”销量突破6000辆

　　“海豚”销量暴涨，E3.0平台优势凸显。公司“海豚”产品以超高性价比实现燃油平价，销量大幅增长，9月销量达6,018辆，环比增长+100.6%。此外，基于E3.0平台的首款SUV轿车-元PLUS也有望于11月广州车展上市，或将延续海豚在续航、驱动、外观、营销等方面的卓越表现。

　　技术领先优势显现出海外供有望加速

　　技术水平领先，实力车型助力海外布局加速。公司在DM4.0及E3.0两大领先平台的优势之上，持续面向市场推出热泵空调热管理系统、制动安全控制系统BSC等先进核心零部件产品及技术方案，加速技术的外供及产业化。同时，依托上述两大先进平台打造的实力派新能源车型如宋PLUSDM-I，秦PLUSDM-I，元PLUSEV等，也已于10月加速对如巴西、澳大利亚等海外核心市场的布局，预计将于22年正式实现交付销售。

　　投资建议

　　考虑到公司DM-i车型销量持续兑现、产能释放拐点在即，E3.0平台推动新车迭代周期加速，同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4亿元，2021-2023年的归母净利润为50.7/81.1/119.6亿元，对应的EPS为1.77/2.83/4.18元，对应2021年11月3日303.1元/股收盘价，PE分别为171/107/73倍，维持增持评级。

　　风险提示

　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为378.49；证券之星估值分析工具显示，比亚迪(002594)好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。