东方财富证券：给予比亚迪增持评级

2021-11-04东方财富证券股份有限公司周旭辉对比亚迪进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3业绩环比向上，新能源车引领增长》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为303.01元。

　　比亚迪(002594)

　　【投资要点】

　　新能源车引领 Q3 业绩环比向上，Q4 有望延续增长。公司 Q1-Q3 累计实现营收 1451.92 亿元，同比+38.3%；归母净利 24.43 亿元，同比-28.4%；扣非归母净利 8.86 亿元，同比-64.5%。公司 21Q3 单季营收543.07 亿元，同比+22.0%，环比+8.9%；归母净利 12.7 亿元，同比-27.5%，环比+35.6%；扣非归母净利 5.18 亿元，同比-67.2%，环比+15.0%。公司 21Q3 营收同环比增长，但利润承压，预计主因比亚迪电子受双控限电、安卓订单不及预期及缺芯的影响，同期利润下降。而同期，公司整车产品新能源化转变接近完成(7、8、9 月公司新能源车销量占比分别达到 88.0%、89.6%、88.8%)，销量持续提升(21Q3整车销量 18.3 万辆，同/环比+301.8%/+21.6%)，强力驱动 21Q3 利润环比增长，且 21Q4 有望进一步延续增长。

　　费用控制稳定，高研发投入确保长期成长。公司 Q1-Q3 的销售期间费用率为 10.1%，同比-3.79pcts。其中，公司 Q1-Q3 的销售、管理、财务费用率分别为 2.9% 、2.6% 、0.9% ，同比-0.43pct 、-0.34pct 、-1.97pcts。分季度看，公司 21Q3 的销售、管理、财务费用率分别为3.0% 、2.5% 、0.8% ，同比-0.46pct 、+0.10pct 、-2.36pcts ，环比+0.14pct、 +0.04pct、 +0.05pct。公司 Q1-Q3 的研发费用投入为 52.34亿元，研发费用率为 3.6%，同比 2020 年增加 3.42 亿元，同比 2019年增加 13.95 亿元。公司研发费用逐年增长，技术驱动产品力提升确保公司长期稳健成长。

　　新能源车型周期持续向上，零部件外供增量可期。 公司整车主业已接近完成新能源转向，纯电、插混双驱并进。 2021 年 1-9 月公司新能源车月销复合增速达 17.1%， 9 月新能源车销量占比已达 88.8%，全年新能源车 60 万辆销售目标大概率完成。而在此基础上，2022 年新能源车月销复合增速达到 4%即可实现全年 150 万辆。 公司新能源车型规划饱满，周期持续向上：1)DM-i 车型对限购地区销售依赖弱，2/3/4线城市增量空间大，汉 DM-i 版本或于 22Q1 上市，带动插混量价齐升；2)e 平台 3.0 平台衍生众多纯电车型，定价 9.68-12.48 万元的海豚车型 8 月发布， 9 月销售近 3000 台，后续更多海洋系列新车将至，另基于该平台的元 Plus 也发布在即。此外，公司持续零部件市场化，新的增量市场空间逐步打开：1)持有一汽、福特等可观外供订单，同时积极布局动力电池产能建设， 21Q3 相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司；2)比亚迪半导体上市进程稳步推进，将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商；3)e平台3.0核心模块及平台自身亦存外供机会。

　　【投资建议】

　　公司刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，DM-i 超级混动、e 平台 3.0 等平台技术领先，新能源车产品周期持续强势。考虑新能源车引领增长的同时，比亚迪电子业务发展略低于预期，我们略微下调对公司2021-2023 年的营收及净利润的估计：预计营收从 1996/2425/2959 亿元调整为 1970/2373/2884 亿元，对应归母净利从 51.9/85.5/116.2 亿元调整为 44.8/77.4/112.9 亿元，对应 EPS 为 1.57/2.71/3.94 元，对应 PE 为193/112/77 倍，维持“增持”评级。

　　【风险提示】

　　芯片供给短缺；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为378.49；证券之星估值分析工具显示，比亚迪(002594)好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。