东方证券：给予韦尔股份买入评级，目标价位363.63元

2021-11-03东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《韦尔股份系列报告之汽车业务：打开视觉空间，布局多产品》，本报告对韦尔股份给出买入评级，认为其目标价位为363.63元，当前股价为278.5元，预期上涨幅度为30.57%。

　　韦尔股份(603501)

　　核心观点

　　汽车 CIS 空间广阔。与手机市场对比，汽车年均 9000 万左右的出货量与手机年均 10 余亿的出货量存在差距，但从单机(车)用量来看，未来每台智能驾驶汽车的 CIS 搭载量可达 6-15 个甚至以上，超过手机单机 2-7 个的用量；从像素角度看，目前高端手机像素已达到 64MP，甚至 108MP，而汽车高端 CIS 像素为 8MP，但从单价角度看，以 8MP 产品为例，汽车 CIS 单价为手机 CIS 单价的 10 倍。受益高阶自动驾驶渗透，汽车 CIS 市场空间将快速打开，长期展望百亿美元以上市场空间。

　　韦尔汽车 CIS 市占率领先，布局完善。根据 TSR，2019 年在汽车成像和感知摄像头领域韦尔分别占据 20%和 6%的市场份额，仅次于安森美。技术布局方面，韦尔凭借手机 CIS 的积累可实现大小像素曝光技术，同时具备时域曝光堆叠、像素内增加大阱容技术，可进一步提供三合一方案，而安森美目前缺少大小像素曝光技术。产品布局方面，安森美目前产品主要集中于 VGA(0.3MP)，占比达到 48%；而韦尔产品线分布更为均匀，在相对高像素领域产品布局更为完善，1MP 及以上产品占比达 90%。目前 VGA 应用更为广泛，安森美当前占优，但未来随着汽车摄像头向更高像素升级，韦尔在较高像素领域布局完善的优势有望逐步显现。客户方面，韦尔目前在欧洲市场具备优势，未来有望和国内客户开展更多合作，助力份额提升。

　　CIS 以外产品布局广泛，进一步打开成长空间。在汽车领域，韦尔除了提供CIS 产品外，也深入布局车载视觉处理技术，并通过独立 ISP 或与 ISP 与CIS 整合的芯片与 CIS 业务形成协同效应；亦可提供应用于驾驶员监控系统的 CCC 模组产品；也在汽车 LCOS 产品方面有领先布局。同时，公司还积极布局 MCU、车载视频传输芯片等领域，有望持续打开成长空间。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司 21-23 年归母净利润分别为 45.8、59.7、76.7 亿元，根据可比公司，维持 21 年 69 倍 PE 估值，对应 363.63 元目标价，维持买入评级。

　　风险提示

　　高端 CIS 研发不及预期；手机 CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期；自动驾驶渗透不及预期；单车 CIS 用量及单价不及预期

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级26家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为348.12；证券之星估值分析工具显示，韦尔股份(603501)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。