民生证券：给予安井食品买入评级

2021-11-03民生证券股份有限公司李啸,王言海对安井食品进行研究并发布了研究报告《提价缓解成本端压力，产能扩张助成长》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为189.3元。

　　安井食品(603345)

　　一、事件概述

　　10 月 29 日，公司公告 2021 年三季报，前三季度实现营收 60.96 亿元， YOY+35.92%，归母净利润 4.94 亿元， YOY+30.25%；第三季度实现营收 22.03 亿元， YOY+34.92%，归母净利润 1.46 亿元， YOY+22.44%。 同时， 11 月 1 日起公司对速冻鱼糜制品、速冻菜肴以及速冻米面制品的促销政策进行缩减或经销价进行上调，幅度 3-10%不等。

　　二、分析与判断

　　品类创新， 渠道深耕， 区域拓展，公司营收延续高增长

　　2021 年前三季度，公司面米制品、 肉制品、 鱼糜制品、 菜肴制品营收分别为 14.07、 14.21、23.15、 9.18 亿元， 同比分别增长 24.48%、 24.49%、 28.47%、 126.15%， 公司速冻食品开发 300 多个品种，并打造撒尿肉丸、霞迷饺等多个大单品，品类创新推动业务成长，在虾滑、蛋饺系列以及“冻品先生”增量带动下，菜肴制品实现高速增长。

　　公司经销商、 商超、 特通、 电商渠道营收分别为 51.40、 6.44、 1.65、 1.47 亿元，同比分别增长 37.83%、 4.74%、 75.95%、 210.88%， 公司经销模式占比约 84%， 经销商数量由年初 1033 家扩展至 2057 家，扣除合并新宏业的 744 家，前三季度经销商净增加 280家，公司持续在平台电商、前置仓电商等方面积极布局线上业务，电商渠道高速增长。区域上，公司以华东为中心辐射全国，华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区分别实现营收 30.27、 7.69、 6.36、 5.65、 4.91、 3.82、 2.18 亿元，同比分别增长 30.87%、38.68%、 52.85%、 37.17%、 31.17%、 34.38%、 66.07%， 各地区均实现 30%以上增长。

　　提价缓解成本端压力， 规模效应显现，期间费用率显著下降

　　一方面由于鱼糜、油脂类等原材料价格上涨， 另一方面高毛利的锁鲜装因商场渠道疲软占比下滑，而低毛利的菜肴制品在营收高增下占比上升， 公司前三季度毛利率同比降低5.78pct 至 21.98%， 11 月 1 日起，公司提价 3-10%， 将有效缓解成本端压力，盈利能力将回归合理水平； 公司管理效率提升，前三季度管理费用微增 1.48%，规模效应下，销售费用率下滑 2.51pct 至 9.09%，使得期间费用率同降 3.93pct 至 13.45%。 公司 8 月收购新宏业 71%股权，对原有 19%股权的公允价值重新计量，带来投资收益约 8000 万。

　　三、 投资建议

　　近年来公司始终保持满产满销，四川、辽宁、广东多地产能将陆续投产，将支撑公司长期发展，同时公司切入预制菜行业，发挥自身规模、管理优势，成长空间广阔。 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 93.19、 117.12、 139.03 亿元，归母净利润分别为 7.20、10.46、 13.14 亿元，当前股价对应 PE 分别为 69X、 48X、 38X，公司短期业绩受成本端扰动较大，长期看凭借规模及品牌优势，将回归合理利润水平， 维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　疫情反复影响居民消费力；新品推广不及预期；食品安全事故

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为224.26；证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。