首创证券：给予上汽集团买入评级

2021-11-03首创证券股份有限公司岳清慧,陈逸同对上汽集团进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：2021年3季报点评：3季度收入利润均环比增长，补库期业绩有望进一步释放》，本报告对上汽集团给出买入评级，当前股价为20.08元。

　　上汽集团(600104)

　　收入端：销量增长驱动营收环比增长。2021前三季度公司营收5527亿，同比+10.8%，其中3Q21营收为1866亿，同/环比分别-13.2%/+5.4%。我国3Q21乘用车销量同/环比分别-11.9%/-1.3%，公司3季度销量同/环比分别为-15.2%/+16.1%，3季度公司销量逆势走强驱动收入环比增长。品牌拆分看，3Q21上汽大众销量同/环比分别-29.9%/+12.3%，上汽通用销量同/环比分别-19.0%/+30.1%，上汽乘用车销量同/环比分别+21.1%/+27.2%，3季度公司旗下主要品牌均实现环比恢复。

　　利润端：利润与营收同步环比走高。2021前三季度公司归母净利为204亿，同比+22.2%，其中3Q21归母净利为70亿，同/环比分别-13.2%/+5.4%，3Q21扣非净利为62亿，同/环比分别-23.0%/+9.4%。拆分来看：1)毛利率&费用率。3Q21公司毛利率为11.6%，同比+1.5pct；三费费用率(不含研发)为7.9%，同比持平。研发费用率为2.3%，同比+0.5pct；2)利润率：3Q21公司净利率为5.2%，同/环比分别+0.3pct/-0.3pct。3季度公司投资收益为82亿，其中联营企业投资收益42亿，同/环比分别-35.4%/+40.0%，预计3季度上汽大众、上汽通用盈利情况与销量同步环比改善。

　　短期看补库空间值得期待，中长期看已积极布局应对挑战：1)销量回补空间大。公司在全球范围抢抓芯片资源的同时，与经销商协作改善销售结构、库存水平、盈利情况。公司旗下大众、通用品牌在过去一年受缺芯影响库存深度下降均超1个月，我们认为缺芯缓解后公司批售端弹性有望释放；2)积极布局应对挑战。自主方面，公司打造飞凡汽车(原R汽车)+智己汽车两大平台参与新能源市场竞争，成立零束汽车应对软件定义汽车趋势。合资方面，上汽大众已形成ID3、4、6等电车布局，上汽通用奥特能平台已正式投产。我们认为公司面向电动智能的布局仍处于行业第一梯队，前景展望积极。

　　投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为8009.2亿元、8693.4亿元和9381.1亿元，对应归母净利润为281.6亿元、304.1亿元和330.0亿元，以今日收盘价计算PE为8.4倍、7.8倍和7.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级18家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为28.9；证券之星估值分析工具显示，上汽集团(600104)好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。