财信证券：给予药明康德买入评级，目标价位180.9元

2021-11-03财信证券有限责任公司邹建军,吴号对药明康德进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，生物学、CTDMO业务增长可期》，本报告对药明康德给出买入评级，认为其目标价位为180.90元，当前股价为132.38元，预期上涨幅度为36.65%。

　　药明康德(603259)

　　事件：公司发布2021年第三季度报告。2021年1-9月，公司实现营业收入165.21亿元，同比增长39.84%；实现归母净利润35.62亿元，同比增长50.41%；实现扣非归母净利润31.06亿元，同比增长87.81%，业绩增长超预期。

　　受去年同期高基数影响，2021Q3营收增速略有下滑。单看2021Q3，公司实现营业收入59.85亿元，同比+30.85%；实现归母净利润8.87亿元，同比+36.20%；实现扣非归母净利润9.79亿元，同比+87.28%。相比于2021年前两个季度，公司2021Q3营收增速略有下滑，主要因为去年同期基数较高。分客户来看，2021年1-9月，原有客户贡献收入153.37亿元，同比+30%，占比达92.83%，客户留存率高；来自全球前20大制药企业的收入为46.99亿元，同比+21%，来自全球其他客户的收入为118.23亿元，同比+49%，“长尾客户”战略效果凸显。分地区看，美国、中国、欧洲、其他地区收入分别为90.11、40.38、22.55、12.16亿元，同比+38%、+45%、+33%、+53%，各地区收入均保持高速增长。

　　坚定推进“跟随分子”策略，CRDMO服务收入快速增长。2021Q3，公司化学业务实现营收36.51亿元，同比增长33.30%。其中，小分子药物发现服务实现营收16.16亿元，同比增长37.10%；CDMO业务实现营收20.35亿元，同比+31.50%。2021年1-9月，公司小分子药物发现业务完成20万个化合物合成，CDMO服务项目所涉新药物分子1548个，其中，临床I期及临床前阶段1229个、临床II期阶段235个、临床III期阶段47个、商业化阶段37个。公司坚定推进“跟随分子”策略，通过在药物发现和临床早期阶段赋能客户，为下游业务部门“引流”，助推CRDMO服务收入持续快速增长。

　　毒理学优势明显，SMO团队建设不断加强。2021Q3，公司测试业务实现营收12.27亿元，同比+37.40%。具体来看，实验室分析及测试服务收入为8.09亿元，同比+39.80%，其中毒理学业务同比增长72%，巩固并扩大公司毒理学领先优势；临床CRO及SMO收入为4.19亿元，同比+33.00%。2021年1-9月，公司临床CRO服务项目超200个，协助客户完成14项临床研究申请获批和5项上市申请申报；SMO业务赋能16个产品获批上市(去年全年赋能17个产品获批)。截止2021年9月底，公司SMO服务团队4500人，同比+42%。

　　生物学新分子业务、CTDMO增长可期。2021Q3，公司生物学业务实现营收5.04亿元，同比+22.40%。报告期内，公司着力建设新分子类型相关生物学新能力，包括寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、载体平台、创新药递送系统等。2021年1-9月，生物学业务新分子种类及生物药相关收入同比增长56%，占生物学业务收入比例由2020年底的10.4%提升至2021年第三季度末的13.3%。此外，公司细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收2.83亿元，同比+14.70%，增速不高主要受美国地区业务下降影响，而中国区细胞及基因疗法CTDMO业务收入同比增长223%。报告期内，CTDMO业务为326个项目提供测试服务，并为61个项目提供开发与生产服务，其中包括45个临床前和I期临床试验项目，6个II期临床试验项目，10个III期临床试验项目。

　　新签订单增长良好，产能扩张保持高增速。2021年1-9月，公司新增客户超1300家，同比+44.44%；活跃客户数超5640家，同比+37.56%，客户基础不断加强。截止2021年9月底，公司合同负债余额为25.48亿元，同比+98.91%，较6月底增长26.70%，表明公司新签订单增长良好。产能扩张方面，公司员工总数为33305人，同比+29.37%，较6月底增长16.69%；在建工程余额为54.36亿元，同比+114.35%，较6月底增长24.71%；固定资产余额为74.34亿元，同比+42.20%，较6月底增长13.38%，公司产能扩张保持高增速。

　　盈利预测与投资建议：公司是我国医药研发外包龙头，受益于创新药研发持续增加、研发外包渗透率提升以及海外研发生产持续向国内转移，公司成长空间大、业绩增长确定性强。2021-2023年，预计公司实现归母利润45.23/59.52/78.01亿元，EPS分别为1.53/2.01/2.64元，当前股价对应的PE分别为86.09/65.43/49.92倍，考虑到:(1)公司近3年PE(TTM)的均值、中位数分别为85.84、90.81倍，截止2021年11月2日，公司的PE(TTM)为93.75倍，位于自2018年上市以来53.70%分位；(2)公司近3年的营收、扣非归母净利润的复合增速分别为28.65%、34.56%，未来3年，公司业绩有望保持30%-35%的增长；(3)可比公司康龙化成、凯莱英、博腾股份2022年对应的PE(TTM)为72.86倍；(4)公司生物学新分子业务、细胞和基因疗法CTDMO业务、一体化平台优势明显，有望获得更高溢价；给予公司2022年80-90倍PE，对应的目标价为160.80-180.90元/股，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险、汇率变动风险、新药研发投入不及预期风险、核心技术人员流失风险等。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为187.01；证券之星估值分析工具显示，药明康德(603259)好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。