中银证券：给予江苏银行增持评级

2021-11-03中银国际证券股份有限公司林媛媛,林颖颖对江苏银行进行研究并发布了研究报告《业绩增长行业最优》，本报告对江苏银行给出增持评级，当前股价为6.48元。

　　江苏银行(600919)

　　江苏银行 2021 年前三季度归母净利润 156 亿，同比增长 30.5%， 3季度单季同比增长 41.9%。规模、息差、非息、拨备均贡献业绩增长，税收影响负面。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长 28.1%、 20.9%和 14.1%，营收、拨备前盈利同比分别增长 24.7%、 28.6%。总资产、贷款较年初增长 10.5%、 14.6%，存款增长 12.8%。

　　归母净利同比行业最优，收入行业前三， 业绩增长、 收入结构和资产质量表现优秀。季报看，量、价、费、拨备均表现积极，资产质量和存量拨备平稳。业绩高增带动盈利能力提升，资本提升。 三季度单季，净息差环比基本稳定，投资相关其他非息贡献突出。 未来业绩快增可期，持续推荐。 考虑未来业务发展需求，后续资本压力犹在，关注转债转股情况。

　　高增长带动盈利能力调升，资本水平提升。

　　前三季度 ROAE 为 14.03%，同比上升 1.32 个百分点， ROAA 为 0.87%，同比上升 10bp； RORWA1.25%，同比提升 9bp。核心一级资本充足率分别 8.75%同比上升 30bp。盈利高增补充核心一级资本，核心一级资本距离监管要求缓冲 1个百分点。

　　息差同比贡献高增长， 3 季度相对 2 季度基本平稳。

　　业绩归因中，净息差贡献突出，净利息收入同比增速 28%和生息规模同比增速 14.6%，收入端净利息收入占比 73%，同比提升 2 个百分点。测算 3 季度单季净息差相对 2 季度微降 1bp。

　　前三季度手续费高增， 3 季度同比放缓。

　　前三季度净手续费收入同比增长 21%，行业前列，其他非息同比增长 14%。3 季度单季手续费同比 6.6%，增速略缓，单季度其他非息同比增长 108.2%，主要是投资相关收益，单季增长贡献较多。

　　资产质量、存量拨备平稳。

　　不良率 1.12%，较上季度下降 4bp，测算年累计不良生成 0.77%，仍处于低位，3 季度核销力度或加大。逾期率 1.17%，较中期下降 13bp。资产减值损失同比增长 7.2%，低于规模增速，贡献业绩。拨备覆盖率 295%，较中期增加 5个百分点。

　　我们调高公司 2021/2022 年 EPS 至 1.25/1.50 元，目前股价对应市净率为0.60x/0.52x，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　经济大幅下行，资产质量恶化超预期

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为9.39；证券之星估值分析工具显示，江苏银行(600919)好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。