东方证券：给予华泰证券增持评级，目标价位18.59元

2021-11-03东方证券股份有限公司唐子佩,孙嘉赓对华泰证券进行研究并发布了研究报告《华泰证券2021年三季报点评：自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善》，本报告对华泰证券给出增持评级，认为其目标价位为18.59元，当前股价为15.81元，预期上涨幅度为17.58%。

　　华泰证券(601688)

　　归母净利润同比增长25%，年化ROE增至11%。1)公司21年前三季实现营业收入269.07亿元，同比+11%，实现归母净利润110.49亿元，同比+25%。2)公司21前三季实现年化ROE10.98%，较去年同期提升1.5pct。截至21Q3公司权益乘数达4.77，较年初进一步提升0.27。3)剔除其他业务，自营、经纪、利息、投行、资管、直投业务收入占比分别为37%、23%、12%、10%、10%、7%。其中自营、利息占比同比增长3pct、4pct。

　　去方向化自营稳健增长19%，两融助利息净收入同比大增67%。1)截至21Q3末，公司自营资产规模3817亿元，较年初提升13%，公司已成功完成自营转型FICC、衍生品等做市交易业务，助公司21前三季实现自营收入96.51亿元，同比+19%。2)受益于A股市场日均成交额的“万亿”常态化，公司21前三季实现经纪收入59.63亿元，同比+23%。3)截至21Q3公司融出资金1155亿元，较年初+13%；在两融业务的助推之下，公司21年前三季实现利息净收入30.05亿元，同比大幅增长67%。

　　IPO持续回暖态势难阻收入同比下滑，直投业务收入同比下滑超四成。1)公司21年前三季实现投行业务收入26.55亿元，同比-3%。前三季公司实现股债承销金额7240亿元，排名行业第四，市场份额同比上升3.38pct至8.1%，其中IPO金额达64亿元，高居行业第三，市占率达7.70%。2)公司前三季实现资管收入26.61亿元，同比-3%，资管整体表现不及可比公司。3)公司前三季实现直投收入18.45亿元，同比大幅下滑43%。4)公司前三季度冲回信用减值损失4.57亿元，较去年同期计提11.43亿元显著改善。

　　财务预测与投资建议

　　维持21-23年BVPS预测值15.49/16.98/18.70元，按可比公司估值法，维持公司目标估值21PB为1.20x，维持目标价18.59元，维持增持评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业的影响超预期；

　　市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为23.33；证券之星估值分析工具显示，华泰证券(601688)好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。