东吴证券：给予宏发股份买入评级，目标价位93.24元

2021-11-03东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对宏发股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季度报点评：高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善》，本报告对宏发股份给出买入评级，认为其目标价位为93.24元，当前股价为75.5元，预期上涨幅度为23.5%。

　　宏发股份(600885)

　　投资要点

　　2021Q3 营收同比+31%、利润同比+25%，业绩高增符合预期。 公司发布 2021 年三季报，报告期内实现营业收入 75.64 亿元，同比增长 39.12%；实现归属母公司净利润 8.21 亿元，同比增长 37.44%。其中 2021Q3，实现营业收入 26.17 亿元，同比增长 31.09%，环比增长 1.90%；实现归属母公司净利润 3.01 亿元，同比增长 25.28%，环比增长 3.98%。Q3 公司高压直流(电动车)、汽车继电器维持高增长，功率继电器、低压开关稳增，整体表现亮眼，我们测算公司截止 Q3 期末累计订单未定在 50亿元以上、产品交期持续紧张，同时 Q3 公司的生产受疫情影响有所限制，我们预计 Q4 环比 Q3 能有进一步改善。

　　供应链价格掌控能力强，Q3 利润率环比有所提升。2021Q1-3 毛利率为 35.17%，同比下降 3.54pct， Q3 毛利率 36.17%，同比下降 3.30pct，环比上升 2.81pct。毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响，而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。 Q1-3 归母净利率为 10.85%，同比下降 0.13pct， Q3 归母净利率 11.48%，同比下降 0.53pct，环比上升 0.23pct。公司今年汇率处理得当，消除了汇率波动的影响，同时随着产能利用率的提升，固定成本、费用比例降低，归母净利润 Q3 环比有所提升。

　　高压直流继电器高歌猛进，Q1-3 翻倍增长。我们测算 2021Q1-3 高压直流继电器出货额倍增，此前定点的戴姆勒、大众 MEB 等标杆客户起量、需求超预期，Tesla 项目出货也大幅提升，同时由于海外供应链受疫情影响，测算预计宏发在全球份额有所提升。今年公司持续获取新项目定点，包括车用 BDU、储能 PDU 等集成产品拓展顺利，未来有望持续快速增长。

　　汽车继电器维持高增长，海外客户及新产品拉动明显。我们测算 2021Q1-3 汽车继电器出货维持上半年的高速增长，尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响，但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额，尤其在欧洲、美洲等海外市场高增，在插拔式继电器、PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。截止 Q3 期末宏发汽车继电器的全球份额尚低，我们预计未来份额有望持续提升。

　　功率继电器维持较快增长，白电需求增速放缓，但新行业崛起拉动需求。我们测算2021Q1-3 功率继电器出货维持较快增长，但 Q3 增速环比略有放缓。从下游看，Q3白电、小家电需求增速有所放缓，但宏发份额持续提升，新客户实现批量供货；同时智能家居、光伏、充电桩、 5G 等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求， 我们预计 2022-2023 年维持稳定增长。

　　信号、工控继电器高增，电力受“缺芯”影响、但 Q3 开始恢复。1)由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛，信号继电器 Q1-3 迎来高增；2)工业继电器维持较快增长，来源于电源控制等领域，施耐德、ABB 等客户需求进一步提升；3)电力继电器需求持稳，但我们预计 Q4 环比 Q3 有所改善，明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。

　　低压开关海外、国内双轮驱动，同比实现较好增长。海外方面，低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖，同时公司不断获得海外核心客户的新品导入，我们预计份额继续提升；国内方面，暖通需求进入旺季，电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局，项目逐步配套上量。

　　盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.9 亿元/16.5 亿元/21.8 亿元，同比+43%/+39%/+32%，对应 EPS 分别为1.60/2.22/2.93 元/股，对应现价 PE 分别 47 倍、34 倍、26 倍，给予目标价 93.24 元，对应 2022 年 42 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等.

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为84.66；证券之星估值分析工具显示，宏发股份(600885)好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。