财信证券：给予中信证券买入评级，目标价位34.32元

2021-11-02财信证券有限责任公司刘敏对中信证券进行研究并发布了研究报告《各项业务均衡发展，资本中介、资管延续高增》，本报告对中信证券给出买入评级，认为其目标价位为34.32元，当前股价为25.53元，预期上涨幅度为34.43%。

　　中信证券(600030)

　　事件： 中信证券正式披露 2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入578.12 亿元，同比增长 37.66%，归母净利润 176.45 亿元，同比增幅为39.37%，基本每股收益 1.36 元/股，同比增长 37.37%，加权平均净资产收益率 9.34%，同比增加 2.17 个百分点。 单季度来看，第三季度公司实现营业收入 200.91 亿元，同比增长 31.73%， 环比下滑 5.78%， 归母净利润 54.47 亿元，同比增长 39.37%，环比下滑 22.55%。 整体来看，业绩略超我们此前预期。

　　各项业务均衡发展， 资本中介、资管延续高增。 分业务来看， 前三季度同比增速前 2 项业务依然为资本中介业务 43.87 亿元/+139.60%、 资管业务 85.80 亿元/+59.07%，经纪与投行业务收入及增速分别为 108.80亿元/+27.49%、 56.44 亿元/+25.62%，自营业务收入 154.04 亿元， 同比下降 2.97%。

　　资本中介业务收入同比大增。 今年以来市场融资余额呈高位上升态势，公司资本中介业务收入同比大增， 前三季度利息净收入 43.87 亿元，同比+139.60%。 1-3 季度单季度利息净收入维持高增速， 各季度收入及同比增速分别为 10.68 亿元/+241.21%、 12.56 亿元/+152.72%、 20.63亿元/+102.06%。估计公司两融业务利息收入大幅增长， 三季度末公司融资余额 1276.87 亿元，同比增长 22.11%， 环比增长 2.32%，测算融资余额市场份额基本稳定，为 7.58%。 三季度股基交投活跃， 客户资金及结算备付金稳步增长( 同比+31.36%/环比 10.48%)， 我们估计第三季度存放金融同业利息收入稳步增长。 由于第三季度利息净收入水平超预期，我们上修全年利息净收入至 55.10 亿元。

　　前三季度资管业务同比增长 59%，华夏基金净利润超去年全年。 根据公司半年报信息，公司资管规模基本保持稳中有升态势，公司主动管理规模水平保持提升态势，上半年末公司主动管理规模占比达 83.85%，较去年末提升 6.82 个百分点。此外，公司大集合产品的整改规范工作正有序推进，且公司拟进军公募资管子公司，有利于未来公司进一步强化主动管理能力。前三季度公司共实现资管业务收入 85.80 亿元(同比+59.07%) ， 1-3 季度分别实现收入及同比增速分别为 27.88 亿元/+72.42%， 27.84 亿元/+66.41%， 30.08 亿元/+42.97%。 公募基金方面，根据公告信息， 前三季度华夏基金实现净利润 16.85 亿元，高于去年全年水平( 15.98 亿元)，其中第三季度华夏基金实现净利润 6.36 亿元， 1、 2 季度华夏基金净利润分别为 3.49 亿元、 7.00 亿元。 预计在居民理财需求日益增长、权益类基金扩容趋势下，华夏公募基金规模及净利润有望继续保持扩张态势。 第三季度资管业务收入略超我们此前预测数据，我们上修全年资管业务手续费净收入至 113.41 亿元。

　　第三季度经纪业务同比增长 17.36%， 关注公司财富管理转型进展。 第三季度， A 股市场股基交投活跃，单季度日均股基交易额为 2019 年以来新高水平， 第三季度日均股基成交额 1.38 万亿元，同比增长 23.68%，环比增长 46.46%。 第三季度经纪业务手续费净收入同比增长 17.36%，环比增长 28.51%。 经测算，我们估计公司市场份额维持在 6.8%左右，平均佣金率在 0.3‰左右。公司财富管理转型初见成效，代销金融产品收入占经纪业务手续费收入比例快速提升，根据公告信息测算， 2020H2由 2020H1 的 14.46%提升至 21.23%， 2021H1 继续提升 1.37 个百分点至 22.59%。在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点等环境下， 建议关注公司财富管理转型进展， 公司财富管理转型有望提速。 基于市场情况及公司三季报情况，我们上修经纪业务全年收入至 140.23 亿元。

　　公司投行业务稳步发展， IPO 承销金额大幅增长。 行业层面，前三季度累计股权融资规模 11936 亿元，同比下降 2.46%，累计 IPO 融资规模 3768 亿元，同比增长 5.93%，市场债券发行总规模 44.69 万亿元，同比增长 5.65%。前三季度，中信证券投行业务收入 56.44 亿元，同比增长 25.62%，股权承销中 IPO 相比去年同期大幅提升，债券承销平稳发展。根据 wind 数据，股权承销金额 1827.71 亿元，位于行业第一，同比-22.17%，其中 IPO 承销金额 614.09 亿元，同比+79.56%， IPO 承销金额市场份额 16.07%，位于行业第一； IPO 承销家数 51 家，同比+88.89%，可见相比去年同期，公司 IPO 承销家数及规模均大幅增长。债券承销方面，公司前三季度债券承销金额 10986.53 亿元，同比+18.92%，行业市场份额 13.42%，行业排名第一；债券承销只数 2263只，同比-1.48%。

　　自营业务收入同比小幅下滑，收益基本稳定。 整体来看， 公司自营业务收入较为稳定， 同比小幅下滑。 前三季度公司实现自营业务收入154.04 亿元，同比下滑 2.97%。 分季度来看， 第二季度自营业务收入较好，第三季度自营业务收益率环比有所下滑。公司 1-3 季度分别实现自营业务收入 38.74 亿元、 75.54 亿元、 39.76 亿元，测算年化收益率分别为 3.04%、 5.70%、 2.98%。

　　投资建议： 在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。近期公司公告已对配股申请的证监会二次反馈意见进行回复，尚待证监会审批，若公司配股按计划实施，将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标，有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展，且中信证券第一大股东承诺全额认购所获配股股份， 彰显股东对公司未来发展的信心。 基于市场相关数据及公司三季报情况， 我们上调公司相关盈利预测， 在公司 2022 年按计划实施配 股 的 假 设 条 件 下 ， 预 计 2021/2022/2023 年 营 业 收 入716.55/745.57/821.15 亿 元 ， 归 属于 母公 司所 有者 净利 润分 别为232.49/249.34/277.80 亿元，对应增速分别为 56.01%/7.25%/11.41%， 以最新股本 129.27亿股测算， 2021/2022/2023年 EPS分别为 1.80/1.93/2.15元/股。根据公司自身历史估值情况，历史 PB( LF)中位数为 2 倍，考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素，我们认为给予公司 2022年 1.6-1.9 倍 PB 较为合理，对应股价目标区间为 28.90-34.32 元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示： 市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务； 资本市场改革不及预期； 金融监管趋严； 配股进度不及预期。

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级13家，增持评级9家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为30.38；证券之星估值分析工具显示，中信证券(600030)好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。