华西证券：给予艾为电子买入评级

2021-11-02华西证券股份有限公司孙远峰,熊军对艾为电子进行研究并发布了研究报告《业绩稳健成长，股权激励释放公司活力》，本报告对艾为电子给出买入评级，当前股价为210.3元。

　　艾为电子(688798)

　　事件概述

　　公司发布 2021 年第三季度报告， 2021 年前三季度实现营业收入 16.61 亿元，同比增长 71.36%。 归属于上市公司股东的净利润 1.96 亿元，同比增长 144.87%。 扣非后净利润 1.8 亿元，同比增长 142.96%。 经营活动现金流净额为 0.68 亿元，同比下降 0.35%。 加权平均净资产收益率为 23.98%，同比增长 0.71 个百分点。基本每股收益为 1.52 元/股，同比增长 137.5%。

　　分析判断:

　　Q3 营收快速增长， 深耕数模混合信号领域

　　前三季度公司加大市场拓展和新产品开拓，客户需求增加。 Q3 单季度实现营业收入 5.95 亿元，同比增长 28.91%，环比增长4.2%。 Q3 单季度实现归属上市公司股东净利润 0.74 亿元，同比增长 137.09%，环比减少 17.28%。 Q3 毛利率为 42.11%，同比提升 9.87 个百分点，环比提升 0.25 个百分点。 Q3 净利率达到12.37%，同比提升 5.65 个百分点，环比下降 3.2 个百分点。 相比 Q2， Q3 收入增速快于净利润增速主要是研发费用投入增加。中国目前是全球最大的电子产品生产及消费市场， 公司基于下游市场需求旺盛， 在数模混合信号、模拟和射频芯片领域深耕多年，从音频功放芯片，陆续延伸覆盖了电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片等产品市场，在多个欧美厂商主导的领域实现技术突破，形成了丰富的技术积累及较强的技术竞争力。

　　细分市场竞争力强， 股权激励推动公司长期发展

　　公司主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等， 四大产品线性能和性价比具备较强的竞争力。在音频功放芯片领域，经十余年持续演进形成了丰富的技术积累和完整的产品系列，在手机的高压模拟音频功放细分领域定义了产品规格和技术路线，至今已形成了集硬件芯片和软件算法为一体的音频解决方案，引领了国内细分领域的技术演进，在国产智能机的旗舰机型上获得较好应用。在电源管理和射频前端芯片领域持续扩充产品种类，快速渗透下游应用市场并持续进行拓展。 在马达驱动芯片领域进行前瞻性的技术研发及积累，在国内企业中具有较强的先发竞争优势。 10 月 1 日， 公司发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量约 550 万股， 首次授予的激励对象总人数为 898 人，约占公司员工总数的 95.33%。 首次授予的限制性股票的授予价格为 109 元/股，限售期为 12/24/36/48 个月。 行权条件为公司 2021-2024 年的营业收入分别不低于 22 亿元、 30 亿元、 40 亿元和 55 亿元； 2021-2024 年对应的净利润分别不低于 2 亿元、 2.8 亿元、 3.9 亿元和 5.5 亿元，我们认为此次激励覆盖范围广，有利于调动员工积极性， 有利于公司中长期发展。

　　持续加大研发投入， 持续拓展下游客户公司持续不断地加大研发投入和完善研发体制， 前三季度研发投入为 2.62 亿元，同比增长 98.32%，营收占比为 15.78%。 截至 2020 年 12 月 31 日，公司及控股子公司已取得 232 项专利，其中 227 项为境内专利， 5 项为境外专利；在中国境内登记集成电路布图设计专有权 396 项。 通过突出的研发能力、可靠的产品质量和细致的客户服务， 公司覆盖了包括华为、小米、OPPO、 vivo、传音、 TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名 ODM 厂商；在可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域，持续拓展了细分领域知名企业。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变， 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为23.41 亿元、 37.20 亿元、 54.76 亿元， 2021-2023 年 EPS 分别为 1.45 元/股、 2.74 元/股、 3.88 元/股， 对应 2021 年 11 月 2日 210.30 元/股收盘价， PE 分别为 145.1/76.9/54.3 倍。参考可比公司 2022 年的估值水平，公司估值处于可比公司均值水平， 我们看好公司围绕数模混合信号、模拟和射频领域技术，考虑到公司新产品线和开拓下游应用市场，叠加手机品牌厂商国产化替代需求增长， 未来业绩有望快速成长， 给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　受下游智能手机出货量影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术迭代风险

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为288.4；证券之星估值分析工具显示，艾为电子(688798)好公司评级为4.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2.5星。