开源证券：给予益丰药房买入评级

2021-11-03开源证券股份有限公司蔡明子,古意涵对益丰药房进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合预期，跨区域整合能力强》，本报告对益丰药房给出买入评级，当前股价为48.0元。

　　益丰药房(603939)

　　业绩符合预期，维持“买入”评级

　　10月29日，公司发布2021年三季报：2021Q1-3公司实现营收109.38亿元(+15.91%)；归母净利润6.96亿元(+21.49%)；扣非净利润6.81亿元(+23.32%)，经营现金流净额16.66亿元(+3.15%)。EPS0.98元/股(-0.14元/股)。公司业绩符合我们的预期。公司2021年前3季度营收、利润稳健增长，毛利率水平改善，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年净利润分别为9.64、12.62、16.13亿元，EPS分别为1.34、1.76、2.24元/股，当前股价对应PE分别为35.6、27.2、21.3倍，维持“买入”评级。

　　Q3营收、利润稳健增长，毛利率水平改善

　　分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为36.30亿元(+19.09%)、37.17亿元(+14.54%)、35.92亿元(+14.24%)；归母净利润分别为2.41亿(+29.39%)、2.63亿元(22.43%)、1.91亿元(+11.70%)；扣非净利润分别为2.33亿(+27.08%)、2.60亿元(+21.46%)、1.88亿元(+13.65%)。从毛利率来看，公司2021Q1-3毛利率39.23%(+2.26pct)，其中零售业务毛利率为40.71%(+2.50pct)，主要原因是疫情过后，公司销售产品结构逐步恢复正常；净利率7.03%(-0.01pct)，基本维持平稳。

　　门店扩张以自建为主，较强跨区域整合能力助力门店盈利能力提升

　　截至2021Q3，益丰药房门店总数达到7,246家(含加盟店877家)。2021Q1-3净增加门店1,255家(已超过2020年全年净增加1239家)，其中新开门店1,051家(含新开加盟店242家)，并购门店280家，关闭门店76家。新增门店以自建为主，有利于公司对门店的管控力提升，进一步提升经营效率。公司在跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2021Q1-3中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长17.23%、13.89%、9.32%。

　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.56；证券之星估值分析工具显示，益丰药房(603939)好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。