国盛证券：给予韦尔股份买入评级

2021-11-02国盛证券有限责任公司对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《CIS龙头迈入成长新阶段》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为282.74元。

　　韦尔股份(603501)

　　韦尔发布三季报。公司前三季度实现营收183.14亿元，yoy+31.1%，归母净利润35.18亿元，yoy+103.8%，扣非归母净利润30.68亿元，yoy+93.4%；前三季度综合毛利率33.9%(20年同期29.9%)，净利率19.2%(20年同期12.4%)。前三季度研发费用15.2亿元，研发费用率8.3%。

　　单三季度实现营收58.66亿元，yoy-1.0%，qoq-5.9%，Q3归母净利润12.75亿元，yoy+73.11%，qoq+6.0%，Q3扣非归母净利润11.02亿元，yoy+67.35%，qoq+7.9%。Q3毛利率达到35.5%，环比再提升1.7%，净利率21.7%，环比增长2.4%。

　　我们认为公司三季度收入下滑主要系消费电子砍单、手机CIS下滑所致，综合利润率提升充分证明公司各项非手机业务成长速度，以及公司作为平台型生态公司在供应链、产品矩阵、客户的优势，接下来随着高阶产品陆续发布放量，有望看到更多新产品、技术的实现及转换！

　　三个层次理解韦尔股份。第一层次：全球CIS龙头，2021H1的CIS收入达到90.8亿元，下游主要由手机、汽车、安防三大需求拉动，跟踪指标为在各手机品牌、汽车整车、安防监控的料号供应及出货量，行业景气度判断指标主要基于手机出货量及配置升级趋势、汽车车载摄像头渗透率以及安防监控出货情况；目前手机在CIS业务中占比已经降至50%左右，汽车、安防包括ARVR等成长性更加值得关注。

　　第二层次：除CIS以外，公司通过加大模拟、射频功率自研，外延并购synaptics TDDI团队及深圳吉迪思，同时与北京极感科技成立合资公司极豪科技切入屏下指纹，初步形成“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台雏形，触控显示业务2021H1收入为6.13亿元，模拟、射频、功率类设计业务2021H1收入为8.54亿元，成功打开第二增长曲线；

　　第三层次：韦豪创芯赋能，投资孵化更多新品类产品(包括CIS上下游以及其他品类芯片)，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、普诺飞思、新光维医疗科技以及地平线，投资方向主要为传感器主业延申(AI-ISP以及神经拟态视觉方案)、主业协同类产品(车载以太网PHY及图像视频传输serdes接口)和下游客户(地平线)。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润45.4/60.5/80.1亿元，对应PE为51.7x/38.8x/29.3x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级26家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为348.12；证券之星估值分析工具显示，韦尔股份(603501)好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。