财信证券：给予东方证券买入评级，目标价位19.62元

2021-11-02财信证券有限责任公司刘敏对东方证券进行研究并发布了研究报告《资本中介、资管、经纪延续高增，自营业务拖累业绩》，本报告对东方证券给出买入评级，认为其目标价位为19.62元，当前股价为13.04元，预期上涨幅度为50.46%。

　　东方证券(600958)

　　投资要点：

　　事件： 东方证券披露 2021 年三季报， 公司实现营业收入 188.40 亿元，同比增长 17.37%，归母净利润为 43.21 亿元，同比增长 41.62%，基本EPS 为 0.59 元，同比增长 37.21%，加权平均 ROE 为 7.30%，同比增加 1.77 个百分点。单季度来看，公司第三季度实现营业收入 55.63 亿元(同比下滑 13.43%，环比下滑 31.18%)，归母净利润 16.20 亿元(同比增长 6.27%， 环比增长 6.30%)。业绩整体基本符合我们预期，各业务板块业绩来看，经纪、资本中介业务超出我们预测，自营低于我们预期，资管、投行基本符合我们此前的预测。

　　资本中介、 资管、 经纪延续高增长，自营业务收益仍不稳定。 前三季度业绩来看，公司业绩增长主要受益于国内宏观政策稳中有力，经济持续恢复，市场交投活跃，公司资管、经纪及资本中介等主要业务板块收入增加明显；另一方面，公司前三季度信用减值损失同比大幅减少。具体来看，公司资管业务、经纪、投行、资本中介收入及同比增速分别为 27.88 亿元( +56.94%)、 26.17 亿元( +40.07%)、 12.06 亿元( +19.66%)、 11.14 亿元( +86.56%)，公司自营收入同比大幅下滑，前三季度自营业务收入为 23.00 亿元，同比下滑 41.09%，主要是第一、三季度自营业务收益拖累影响。经测算，公司第三季度自营业务收入仅 3.7 亿元，测算年化收益率仅为 0.94%，公司前三季度各季度自营业务测算年化收益率分别为 0.95%、 4.05%、 0.94%，公司自营业务收益仍然不稳定。此外，期货大宗商品销售收入金额较大， 2021 年前三季度其他业务收入为 73.07 亿元，同比增长 24.89%。信用减值方面，公司前三季度信用减值准备计提 2.55 亿元，较去年同期计提较少80.29%。

　　持续看好公司资管业务发展， 继续看好汇添富基金业绩。 公司资管业务保持行业优势地位， 资产管理业务规模维持增长趋势， 其中公募基金管理规模占比超 70%， 公司公募基金管理规模的大幅提升为公司资管规模增长的主要驱动力。 据公司公告，二季度末东证资管管理规模达 3525.88 亿元，较年初增长 18.10%。据 wind 数据，截止 10 月 31 日，东证资管公募基金规模 2541.40 亿元， 与二季度末基本持平， 较年初增长 30%左右。 2021 年年底资管新规过渡期即将结束，资产管理行业将步入新的发展阶段，资产管理行业向主动管理转型，在居民财富日益增长、国家注重直接融资比重提升的环境下，东证资管凭借优秀的资产管理人才以及多年来树立的主动管理资产管理品牌优势，未来或面临较大的发展机遇。

　　公司参股公募基金汇添富市场地位位于行业前列， 前三季度公司实现长期股权投资收益(主要是汇添富投资收益) 10.89 亿元，同比增长49.59%， Q1Q2Q3 分别实现长期股权投资收益 2.245.113.54 亿元,第三季度同比提升 23.78%，环比下滑 30.72%。 根据 wind 数据，截止 2021年 10 月末，汇添富管理公募基金规模 9463.94 亿元，较年初增长14.30%；非货币理财公募基金规模达人民币 6070.75 亿元，排名行业前列。 公募基金扩容趋势下我们继续看好未来汇添富基金业绩。

　　投资建议： 公司立足上海，凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下，公司各项业务有望较快发展，资管步入公募化时代背景下， 公司招牌业务资管业务将成为公司业绩增长重要发力点，若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力，提升公司核心竞争力，风险方面， 2020 年公司信用减值准备大幅计提，风险得到释放，也将有利于公司未来业绩稳健增长。 根据市场情况及公司三季报情况，我们调高了经纪、利息净收入，调低了自营业务等收入， 总体上维持公司的盈利水平预测及评级，根据公司未来三年( 2020-2022)具体股东回报规划，假设 2021-2022 年分红比例 30%，并假设公司 2022 年配股按计划实施，总股本 2022 年增至 87.84 亿股、募集资金 168 亿元情况下，预计 2021/2022/2023 年营业收入 269.73/299.13/331.98 亿元，归属于母公司所有者净利润分别为 56.97/67.51/86.24 亿元，对应增速分别为 110.09%/18.23%/27.78%， 以最新股本测算的 2021/2022/2023 年EPS 分别为 0.81/0.86/0.98 元/股。我们测算 2021-2023 年公司 ROE 水平将较 2020 年提升 2 倍左右，预计 2021/2022/2023 年 ROE 水平将达9.16%/9.00%/9.66%，考虑到公司未来业绩成长空间可期，且预计 ROE水平将显著提升， 测算 2021/2022/2023 年 BPS 为 9.17/10.90/10.54 元/股， 我们给予公司 2022 年 1.5-1.8 倍 PB，对应股价目标区间为16.35-19.62 元，对应目标市值为 1436-1723 亿元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示： 市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务； 资本市场改革不及预期； 金融监管趋严； 配股进度不及预期。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.02；证券之星估值分析工具显示，东方证券(600958)好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。