光大证券：给予中国中铁买入评级

2021-11-02光大证券股份有限公司孙伟风,冯孟乾对中国中铁进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：营收及盈利能力持续提升，在手订单充足保障业绩稳定增长》，本报告对中国中铁给出买入评级，当前股价为5.16元。

　　中国中铁(601390)

　　要点

　　事件：

　　公司发布了2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营业收入7679.26亿元，同增11.86%；归母净利润206.47亿元，同增13.07%；扣非归母净利润193.29亿元，同增13.31%。

　　21年Q3，公司实现营业收入2713.20亿元，同增-0.10%；归母净利润75.50亿元，同增15.05%；扣非归母净利润75.25亿元，同增15.28%。

　　点评：

　　基建业务营收与盈利能力双提升，主营业务综合毛利率小幅提升：

　　2021年前三季度，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发分别实现营业收入6828.44亿元、118.45亿元、187.97亿元和218.59亿元，分别同增12.83%、-4.68%、7.75%和-7.89%。其中，基础设施业务营收在高基数的同时保持较快增长，主要原因在于国家加大稳投资促转型力度，充分利用地方政府专项债扩大有效投资，维持固定资产投资稳定增长。

　　2021年前三季度，公司综合毛利率为9.34%，同增0.12pct；基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发毛利率分别为7.87%、24.48%、17.02%和23.32%，分别同增0.62pct、-3.06pcts、-1.12pcts和-6.10pcts。公司前三季度综合毛利率小幅提升主要是营收占比高的基础设施建设业务毛利率提升所致。

　　新签合同额保持稳健增长，在手订单充足支撑未来增长：

　　2021年前三季度，公司新签合同额达1.47万亿元，同增8.3%，保持稳健增长。分业务看，基建业务新签合同额1.27万亿元，同增11.5%，其中铁路、公路和市政分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元，分别同增12.0%、-21.2%和20.1%，市政业务保持较高增速主要原因在于国内城市群和城镇化的推进及公司城建开发力度的增强；勘察设计、工程设备制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为146.8亿元、429.8亿元、438.9亿元和959.8亿元，分别同增-24.2%、12.7%、-2.0%和-15.4%。

　　截至2021年Q3，公司未完成合同额为4.28万亿元，较上年末增长14.8%。其中，基础设施建设业务未完成合同额3.95万亿元，较上年末增长13.0%；勘察设计与咨询服务未完成合同额为567.4亿元，较上年末增长1.5%；工程设备与零部件制造业务未完成合同额为997.1亿元，较上年末增长39.7%。

　　经营性现金净流出增加，期间费用率基本持平，信用减值损失增幅较大：2021年前三季度，公司经营性现金净流出498.21亿元，较上年同期净流出增加120.12亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费增加所致。公司销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.50%、2.24%、1.78%和0.41%，同增0.05pct、-0.01pct、0.03pct和-0.03pct，综合期间费用率合计4.93%，同增0.04pct，与上年同期基本持平。

　　2021年前三季度，公司信用减值损失计提增幅较大，共计提19.39亿元，同增32.94%，净增约4.81亿元，主要系应收账款增加，公司根据谨慎性原则相应增加相关信用减值的计提。

　　公司A股、H股均维持“买入”评级：

　　中国中铁基建业务营收与盈利能力双提升，新签合同额保持稳健增长，在手订单充足，保障后续业绩稳定增长。公司信用减值损失计提增幅较大，充分释放经营风险。我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元，现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.5x、2.7x，现阶段估值仍处在历史底部区间，维持A股、H股“买入”评级。

　　风险提示：基建投资不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、地产业务超预期下降。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为7.5；证券之星估值分析工具显示，中国中铁(601390)好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。