信达证券：给予赤峰黄金买入评级

2021-11-02信达证券股份有限公司娄永刚,黄礼恒对赤峰黄金进行研究并发布了研究报告《赤峰黄金：海外并购，再下一城》，本报告对赤峰黄金给出买入评级，当前股价为16.15元。

　　赤峰黄金(600988)

　　事件：赤峰黄金2020年11月1日公告，公司拟通过全资子公司赤金香港按照每股3.91美元的价格，以现金方式收购金星资源全部已发行和流通的普通股的62%，交易对价约2.91亿美元。

　　点评：

　　海外并购，再下一城。赤峰黄金(以下简称“公司”)拟通过全资子公司赤金香港按照每股3.91美元的价格，以现金方式收购加拿大金星资源全部已发行和流通的普通股的62%(公司在纽约、多伦多和加纳股票交易所三地上市)，交易对价约2.91亿美元(约合人民币18.62亿元)，该公司核心资产为位于加纳最大黄金成矿带阿散蒂金矿带上的大型年轻在产矿Wassa金矿(金星资源目前持有其90%股份，另外10%由加纳政府持有)。Wassa金矿于2017年开始井下生产，截至2020年矿山共有资源量1172万盎司(364.8吨)，平均品位3.53克/吨，其中探明+控制的资源量为353.7万盎司(110吨)，矿山目前生产区域具备完善的生产系统，井下设备设施齐全，拥有日处理能力约8000t的选冶厂及生产所需设备。Wassa金矿区控矿构造规模大、成矿物质运移通道畅通、具有良好的赋矿空间，且经多期次成矿叠加，存在很好的找矿潜力。

　　以“金”为主，再添羽翼。Wassa金矿是一座在产矿山，产量和资源规模大，选冶综合回收率高，运营成本低，且正处于良好的生命周期，现金流良好。据金星资源公告，Wassa矿山2019-2021H1金矿产量为156/167.6/78koz(5/5.4/2.5吨)三年产量变动较为平均，2021年黄金产量指引约为165-175koz(5.3-5.6吨)，矿山2021年H1平均现金成本约为735$/oz(169元/g)，成本较低。根据金星资源已发布的PEA(初步经济性调查)报告，矿山经产能提升改造后，黄金产量将有显著提升，此次交易符合公司“以金为主”的发展战略，若本次成功收购Wassa金矿控制权，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，并有利于拓展公司国际化布局基础，增强公司持续经营能力和盈利规模。

　　黄金价格中枢或长期向上。当前美联储加息预期对金价影响在边际递减，而大宗商品价格上涨对金价传导具有时滞性，预期四季度末至2022年年初金价上升窗口将打开，同时当前美元全球货币主导地位有所下滑，长期将继续受人民币国际化及外汇储备多元化的挑战，美元国际货币主导地位逐渐降低，而黄金将在此期间维持上行趋势。

　　盈利预测与投资评级：暂不考虑并购成功后带来业绩增厚，我们预计2021-2022年公司EPS分别为0.54、1.13、1.21元，对应当前股价的PE分别为31x、15x、14x。考虑黄金价格中长期上行趋势仍将延续，且公司黄金产量将伴随Sepon金矿达产快速增长，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产及五龙技改工程进展不及预期，外海矿山所在国政治政策风险。

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为22.24；证券之星估值分析工具显示，赤峰黄金(600988)好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。